但斌的主要著作 按照但斌的价值投资理念，在国内证券市场真的能赚钱吗
\u4f46\u658c\u662f\u8c01\uff1f\u4e3b\u8981\u505a\u4ec0\u4e48\u7684\uff1f\u4f46\u658c\u57fa\u91d1\u7ecf\u7406\u7b80\u4ecb\u4f46\u658c\u662f\u6df1\u5733\u4e1c\u65b9\u6e2f\u6e7e\u6295\u8d44\u7ba1\u7406\u80a1\u4efd\u6709\u9650\u516c\u53f8\u8463\u4e8b\u957f\uff0c\u957f\u671f\u81f4\u529b\u4e8e\u80a1\u7968\u7684\u57fa\u7840\u7814\u7a76\uff0c\u5bf9\u6295\u8d44\u54f2\u5b66\u6709\u7740\u6df1\u5165\u601d\u8003\uff0c\u5bf9\u6295\u8d44\u7ec4\u5408\u7684\u6218\u7565\u7ba1\u7406\u548c\u98ce\u9669\u7ba1\u7406\u6280\u672f\u6709\u957f\u671f\u5b9e\u8df5\uff0c\u64c5\u957f\u628a\u63e1\u4e0a\u5e02\u516c\u53f8\u5185\u5728\u4ef7\u503c\u6295\u8d44\u3002\u4ed6\u66fe\u8868\u793a\uff0c\u4e1c\u65b9\u6e2f\u6e7e\u4e3b\u8981\u6295\u8d44\u4e24\u7c7b\u516c\u53f8\uff1a\u7b2c\u4e00\u7c7b\uff0c\u4e16\u754c\u6539\u53d8\u4e0d\u4e86\u7684\u516c\u53f8\u3002\u7b2c\u4e8c\u7c7b\uff0c\u5c31\u662f\u6539\u53d8\u4e16\u754c\u7684\u516c\u53f8\u3002\u672a\u6765\u8f83\u9ad8\u786e\u5b9a\u6027\u7684\u673a\u4f1a\u4e3b\u8981\u96c6\u4e2d\u57285\u4e2a\u65b9\u5411\uff0c\u5206\u522b\u662f\uff1a\u4e92\u8054\u7f51\u3001\u6d88\u8d39\u3001\u533b\u836f\u3001\u6559\u80b2\u548c\u9ad8\u7aef\u5236\u9020\u3002\u4f46\u658c\u57fa\u91d1\u7ecf\u7406\u6295\u8d44\u98ce\u683c1\u3001\u6295\u8d44\u7406\u5ff5\u3002\u4f46\u658c\u7684\u6295\u8d44\u7406\u5ff5\u6709\u4e24\u4e2a\uff0c\u4e00\u662f\u9009\u62e9\u4f1f\u5927\u7684\u4f01\u4e1a\uff0c\u4ee5\u5408\u7406\u7684\u4ef7\u683c\u6295\u8d44\uff0c\u4f34\u968f\u4f01\u4e1a\u957f\u671f\u6210\u957f\u3002\u4e8c\u662f\u575a\u6301\u3002\u4f46\u658c\u7684\u6295\u8d44\u7406\u5ff5\u5982\u679c\u7528\u4e00\u53e5\u8bdd\u6765\u6982\u62ec\u5c31\u662f\u9009\u62e9\u4f1f\u5927\u7684\u4f01\u4e1a\uff0c\u4ee5\u5408\u7406\u7684\u4ef7\u683c\u6295\u8d44\uff0c\u4f34\u968f\u4f01\u4e1a\u957f\u671f\u6210\u957f\u3002\u4f1f\u5927\u7684\u4f01\u4e1a\u662f\u6307\u4e16\u754c\u65e0\u6cd5\u6539\u53d8\u548c\u53ef\u4ee5\u6539\u53d8\u4e16\u754c\u7684\u4f01\u4e1a;\u5408\u9002\u7684\u4ef7\u683c\u4e3b\u8981\u662f\u6307\uff1a\u516c\u53f8\u7684\u4ef7\u683c\u80fd\u591f\u63d0\u4f9b\u8db3\u591f\u7684\u5b89\u5168\u8fb9\u9645\uff0c\u4ee5\u63d0\u9ad8\u6295\u8d44\u7684\u9690\u542b\u56de\u62a5\u7387\uff0c\u540c\u65f6\u63d0 \u4f9b\u66f4\u597d\u7684\u6297\u98ce\u9669\u80fd\u529b\u3002\u4e0e\u4f01\u4e1a\u957f\u671f\u6210\u957f\u4e3b\u8981\u6307\uff1a\u4f9d\u9760\u4f01\u4e1a\u7ecf\u8425\u80fd\u529b\u7684\u6210\u957f\u6216\u6539\u5584\uff0c\u83b7\u5f97\u6295\u8d44\u56de\u62a5\u30022\u3001\u5728\u9009\u80a1\u6807\u51c6\u4e0a\u3002\u5728\u4e2a\u80a1\u9009\u62e9\u4e0a\uff0c\u4f46\u658c\u7684\u9009\u62e9\u6807\u51c6\u662f\uff1a\u957f\u671f\u7a33\u5b9a\u7684\u7ecf\u8425\u5386\u53f2;\u9ad8\u5ea6\u7684\u7ade\u4e89\u58c1\u5792\uff0c\u751a\u81f3\u662f\u5784\u65ad\u578b\u4f01\u4e1a\uff0c\u6700\u597d\u662f\u975e\u653f\u5e9c\u7ba1\u5236\u578b\u5784\u65ad;\u7ba1\u7406\u8005\u7406\u6027\u3001\u8bda\u4fe1\uff0c\u4ee5\u80a1\u4e1c\u5229\u76ca\u4e3a\u91cd;\u8d22\u52a1\u7a33\u5065;\u8d1f\u503a\u4e0d\u9ad8\u800c\u51c0\u8d44\u4ea7\u6536\u76ca\u7387\u9ad8\uff0c\u81ea\u7531\u73b0\u91d1\u6d41\u5145\u88d5;\u80fd\u591f\u7406\u89e3\u548c\u628a\u63e1\u7684\u4f01\u4e1a\u3002\u5728\u884c\u4e1a\u548c\u4f01\u4e1a\u7684\u9009\u62e9\u4e0a\uff0c\u8981\u8003\u8651\u6240\u9009\u7684\u884c\u4e1a\u548c\u4f01\u4e1a\u662f\u5426\u80fd\u957f\u671f\u751f\u5b58\uff0c\u9009\u62e9\u5177\u5907\u6210\u957f\u6027\u7684\u4f01\u4e1a\u3002\u60f3\u8981\u4e86\u89e3\u66f4\u591a\u5173\u4e8e\u57fa\u91d1\u7ecf\u7406\u7684\u76f8\u5173\u4fe1\u606f\uff0c\u63a8\u8350\u4e0b\u8f7d\u79c1\u52df\u6392\u6392\u7f51APP\u3002\u79c1\u52df\u6392\u6392\u7f51\u662f\u4ee5\u6570\u5b57\u9a71\u52a8\u7684\u793e\u4ea4\u5316\u91d1\u878d\u7535\u5546\u5e73\u53f0\uff1b\u591a\u5e74\u91d1\u878d\u9886\u57df\u6df1\u8015\uff0c\u4ee5\u4e13\u6ce8\u7684\u6001\u5ea6\u670d\u52a1\u8d85180\u4e07\u4f4d\u6295\u8d44\u8005\uff1b\u65d7\u4e0b\u516c\u53f8\u662f\u4e2d\u56fd\u8bc1\u76d1\u4f1a\u6838\u51c6\u7684\u72ec\u7acb\u7b2c\u4e09\u65b9\u57fa\u91d1\u9500\u552e\u673a\u6784\uff0c\u6d77\u91cf\u7684\u79c1\u52df\u4ea7\u54c1\uff0c\u4e25\u82db\u7684\u51c6\u5165\u6807\u51c6\uff0c\u4e13\u4e1a\u7684\u670d\u52a1\u56e2\u961f\u3002\u3010\u9009\u79c1\u52df-\u67e5\u6392\u540d-\u70b9\u51fb\u4e00\u952e\u4e0e\u79c1\u52df\u76f4\u804a\u3011
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《时间的玫瑰》2007
在喧嚣的中国股市里，他似乎是一个孤独的另类。在他眼中，价值投资不仅是一种方法，更是一种信仰，一种哲学。
“不知道现在是大牛市吗？还做长线？不是傻了吧你？”2007年9月，当上证指数成功站上5000点时，人群中流传出这样一种声音。中国股市持续高歌猛进，彻底点燃了老百姓的投资激情。人们忘我地低买高卖、追涨杀跌，不知疲倦地享受着套利的乐趣。
然而，在红红绿绿的缤纷色彩中，却有一个人不为所动。他手上操作着数亿资金，但一切股价的起伏，仿佛都与他无关。在波段理论、图形分析等技术大行其道的时候，只有他，把投资上升成为一门哲学。
在喧嚣的中国股市里，他似乎更像是一个孤独的另类。这个人，就是私募基金深圳东方港湾公司董事总经理——但斌。
亏出来的哲学
刚到不惑之年的但斌，已经在中国股市摸爬滚打了15年。坐在诺德金融中心办公室里，他所展现出来的气质，更多是一分从容与淡定。尽管哪怕百分之一的股价波动，为他带来的损益，也许是几百上千万的数字。
“所有优秀的基金经理，都是亏钱亏出来的。”在但斌15年漫长的投资生涯当中，有三次惨痛的失败让他记忆犹新，而正是这些教训，奠定了他今天的投资哲学。
1992年，年仅25岁的但斌，大学毕业不久，就踏上了南下深圳的道路。1992年8月的股票风潮，很多人抢购原始股。这是但斌第一次感受到股票市场的刺激，他的第一反应是：这个东西能挣钱。
正好当时公司老板拿出50万，让他帮忙做股票。当时的股价一个劲疯涨，包括所有的垃圾股。初次尝试，就让他获得了巨大的回报，但斌手上的50万，很快变成250万。他的胆子开始大起来，什么样的股票都敢去做。
没想到在一路风光之时，风暴不期而至。1993年，偶然听到一个著名股评家说“深深房”有重大利好，于是，但斌迅速把宝压在了这只股票上面。原本他并不了解这个行业，从一进去，股价就开始暴跌。不但把以前赚的钱全部亏进去了，本钱也亏了很多。
那个时候的200多万，不是个小数目，尽管不是亏的自己的钱，也足以让他难过万分。那段时间，但斌亏得精神恍惚，连自行车都骑不稳。“我想现在很多投资者也是这样，听到一个消息，马上去买进，实际上这是风险最大的事情。”但斌说，从此他再也不相信道听途说的所谓“消息”。
随后，他迅速重整旗鼓，转战期货。在之后短短一年多时间内，他把100多万资金做到了1000多万。然而随之而来的“327国债事件”，但斌手上所有的单子被强行交割，再次让他赔了个精光。
“投资者总要不断面临意想不到的危机，关键是我们如何看待这些危机。”一夜之间，不可思议地从1000多万到一文不名，曾经经历的巨大落差，使但斌对于风险的认知与众不同，“就像1895年美国道琼斯指数，到现在不知翻了多少倍。但这期间，它经历了三次经济危机，两次世界大战，因为有危机，我们就不去投资吗？”
从1995年到2000年，但斌手上的钱越来越多。那时候，他主要依仗图表分析和基本分析，这让他以为，技术分析是万能的。就在这时，一只叫做“华工科技”的股票，进入了但斌的视野：技术面和基本面都非常良好，进入的仓位也很合适，预期将有较大的上升空间，于是他下了重注。结果这一次，他被表面数据蒙蔽了，投资的4000多万资金几乎亏损了一半。
一次又一次的教训，让但斌开始思考这样一个问题：如何将投资风险降到最低，从而获得长期而稳定的收益？靠“内幕消息”？靠波段靠周期？靠技术分析？显然这些都不可靠，它们能让你快速积累财富，却也可能转瞬间让一切灰飞烟灭。那么，一个成功的投资者应该怎么做？
想成功，与成功者为伍
2003年，但斌来到香港。这是他从事投资的第10个年头，俗话说：十年磨一剑。与以往不同的是，他第一次开始关注企业本身。
但斌在香港选择的企业，将来会赚多少尚在其次，他的首要要求就是从长期来说，至少不会亏钱。因此，但斌投资了几只高速公路、以及同仁堂科技，这些股票后来都为他带来了巨大的收益。
从投资高速公路开始，但斌赚了很多钱。他慢慢知道了选择真正的好企业投资，才是成功的关键。后来，但斌买进了张裕，并一直持有到现在。
“张裕的领导者，在他们做IPO的时候差不多持了1亿市值的股票，经历2006年整整一年到现在，差不多涨到7、8亿了。原来这些管理层，要想从那个企业中获得一点好处的话，浑水摸鱼更好办。”对此，他解释说，“但当他拥有股权的时候，他只需要把这个企业不断地做大、做大，这些管理层就会变得非常非常有钱。那么，这些掌握几亿十几亿上百亿资产的管理层，碰到这样一个时代，他会把很多社会资源向企业里集中。”在这样一个大背景下，问题的关键就是：选择一个成功的企业，与它共同成长。
在过去10年当中，美国股市表现出色的有房地产、金融服务、银行、零售、保险。实际上在中国，去年这一波很大的行情中，也是类似这样一根主线。选股票就是要选中国最好的行业，以及这些行业中最强的企业。
“投资这样的企业都不赚钱，那很难想象还有什么股票能赚钱。”但斌笑道。因此在他的股票池中，他挑选了茅台、云南白药(29.65,0.00,0.00%,进入该吧)、万科、招商银行(38。
那么，好企业的标准是什么？
一个好企业的市场宽度和广度要足够大。要能够抵御通货膨胀，也就是说这企业的产品一定要能够提价，如果提不了价，那么投资可能会发生很大风险。比如说茅台在1970年的时候它可能卖7-8块钱一瓶，从70年代到现在，30多年的茅台提价幅度是惊人的。
还有，某种意义上的“不死企业”，这种企业能够长期生存下去。另外要有足够的净利润，最好是轻资产的。比如说像茅台，当地的赤水河水加当地的高粱酿造，成本9万块钱每吨，去年卖61万每吨，可能在未来的几年要卖72万每吨，并不需要很大的投入，就会给企业带来不断的现金流。
在但斌看来，选择了好的企业，即使在熊市中一样能赚钱。这一点在但斌投资贵州茅台身上，得到了很好的体现。他在2003年就大胆买入茅台，现在已经获得了十几倍的收益。
“什么时候买进这些股票？”但斌说，“过去十几年之间，在万科任何一个历史高点持有，到现在都是很大的回报。”
对于市赢率，他也有着独到的见解：假如一个企业市盈率现在是50倍，如果它以每年50%的速度增长，仅仅三年之后就会降到15倍，处于一个较低的估值。根据他的研究，全世界最伟大的企业，股价基本上都是成45度的斜率往上走的，“真正的好企业，从长期来看，是绝对不会套住投资者的。”
乌龟式投资策略
“买最好的企业，长时间坚持持有”，这是但斌常常挂在嘴边的一句话。在投资的时候，他并不把自己看成是市场分析专家，也不是宏观分析师，或者证券分析师，而是企业分析师。因为他相信，长期而言“股票绝不可能表现得比企业更好”，选择杰出企业是我们成功的关键。
在但斌的投资哲学当中，有这样一条：像乌龟一样去投资。在成立私募基金公司的两年当中，他经历了中国股市由“熊”到“牛”的巨大转变。有的基金公司在这两年的回报率是20倍，甚至30倍。但东方港湾的回报率仅为10倍。在购买自己的信托产品之前，他都会向客户说明：我们拒绝炒作短线与市场热点，我们不会承诺能让您快速致富。
在但斌看来，那些回报率超高的基金无异于一群兔子，而自己则更像一只乌龟。“既然是比赛，那么只有跑完全程才有可能会胜出。兔子虽然跑得快，但它的寿命没有乌龟长，所以最后胜出的一定是乌龟。”所以他从不与其他公司比业绩，总是默默地做着他认为正确的事情。
“为什么会是乌龟？第一，乌龟能耐得住寂寞，慢慢地爬，稳稳地前进，最终会走得更远；第二，我们称胆小鬼为“‘缩头乌龟’，尽管是贬义词，但乌龟有坚固外壳，每当听到风吹草动，便迅速将头缩进壳内，规避风险。乌龟的风险意识与本能是值得我们投资时学习的。”在回答这个问题的时候，但斌很郑重。
为了规避系统风险，但斌在选择股票时，会投资几家相互不太关联的优秀企业。同时他深知，尽管可选择的公司不少，但真正杰出的企业却并不多。所以他采取了“相对的集中”策略：消费品、金融、地产等几个行业中最优质的企业。“多做多错，每年持有1只股票，和同时持有50只股票，明显前者赚钱的概率大。”
寻得价格合理的卓越的企业，自然会买进，那么何时卖出呢？理论上讲，好企业最好永远持有它，但斌选择卖出的时候只是在它被市场高估太多；或者企业进入衰退期；以及发现了更好的企业。
在东方港湾投资的整个过程中，但斌卖出股票的情况寥寥无几。“深赤湾、盐田港(15.61,0.37,2.43%,进入该吧)，云南白药和张裕减持了一些，但是张裕B(47.110,-1.39,-2.87%,进入该吧)股没有卖，更早的时候还有深南电。其实这些股票也还是不错，主要是估值原因。其它股票更有吸引力，就换一下。”他认为，如果真的能够发现非常伟大的企业，不断带来惊喜，为什么要卖掉它？卖掉之后想再买回来，很有可能意味着机会的丧失与成本的上升。
在投资中，一个人最难做到的就是坚持。“找到好企业，长期持有”，看上去很简单，但人们总是想快一点赚钱，再快一点。对此，但斌打了个有趣的比喻：一个和尚去面壁，一直坐在那里，10年、20年，他就成了高僧，可是有多少和尚成了高僧呢？打坐是多简单的一件事，但坚守下来又是那样困难。
香港1977年到1997年这段时间中，早期有几百家上千家房地产企业，后来只剩下一些大企业，现在香港大的地产企业两三千亿港元市值。房地产企业的长期趋势是越来越集中，现在万科是300亿元左右市值，如果说10到15年后万科还是中国最大的房地产公司之一，5000亿元的市值很正常，可是又有几个人能将万科的股票从现在一直持有到15年之后？
做一只与时间赛跑的乌龟
在过去60年中，美国的通货膨胀是1000%，英国是4000%。通胀是必然的，它无声无息地吞噬人们的财富。怎样来抵抗通货膨胀，通过什么方式保值增值、延续财富？要持有什么样的资产度过漫长的岁月？我们要持有什么样的资产才能够保证我们的财富不受损失？对此，但斌有着自己简单而深刻的理解。
实际上，在过去的100年当中，美国市场的平均回报率是10.4%，它其中5%是来自分红，4.8%是来自盈利的增长，只有0.6%来自市赢率的变化，也就是股价的涨跌。可惜的是，绝大多数的投资者，并不看重分红和企业内生性增长，他们盯住的是0.6%股价的波动，长期来看，这是没有价值的。因为短期的波动，很快就会被长期的曲线所抹平。
但斌看来，大起大落是投机，而持续盈利才能称为投资：财富管理不是半年、一年、几年，是一生的、甚至是穿越几代人的一个目标。而要真正做到投资而非投机，最重要的就是，把财富交给时间来增值。
“我不是在与跑得比兔子还快的那些投资者赛跑，我是在孤独地与时间赛跑。”但斌说，有些投资者总是企图把别人口袋的钱，赢到自己口袋里来，把股市看成是一个赌场；他们始终没看到，股票本身就能带来利润，这是一个正和博弈，而不是你死我活的零和博弈。
人生常常是在得不到时的痛苦与得到之后的厌倦之间徘徊，这样的人其实总是有很多短期的目标，所以才会不断重复痛苦与厌倦。在但斌眼中，价值投资是一种信仰，它可以让人摆脱这种低级循环。
《时间的玫瑰》增订本，在封面和作者简介上我删除了“华人杰出投资者”的说法，在第1版时，我曾经去掉了许多夸张之词包括“华人杰出投资者”也曾极力想将它拿掉，一方面我希望“羞答答的玫瑰静悄悄地开”，想让《时间的玫瑰》随着时间静静流淌；另一方面也是因为我知道自己距离这个目标非常遥远，但拗不过出版商的坚持，因此只能在增订版的时候，将它回归到我想要的平常人状态。我用了一句话来替代 ——“投资考验的是我们思考的极限——一种蕴涵在心灵深处的力量。”这也是我对投资到目前为止，最深刻的感悟和理解。
《时间的玫瑰》增订本删节了几篇文章，新添加了约16篇文章，谈估值、风险和人生感受的各有几篇。
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