企业价值评估方法有哪些
企业价值评估方法对目标企业价值的合理评估是在企业并购和外来投资过程中经常遇到的非常重要的问题之一。适当的评估方法是企业价值准确评估的前提。本文将聚焦企业价值评估的核心方法，分别从方法的基本原理、适用范围以及局限性等方面给予分析和总结。
一、企业价值评估方法体系
企业价值评估是一项综合性的资产、权益评估，是对特定目的下企业整体价值、股东全部权益价值或部分权益价值进行分析、估算的过程。目前国际上通行的评估方法主要分为收益法、成本法和市场法三大类。
收益法通过将被评估企业预期收益资本化或折现至某特定日期以确定评估对象价值。其理论基础是经济学原理中的贴现理论，即一项资产的价值是利用它所能获取的未来收益的现值，其折现率反映了投资该项资产并获得收益的风险的回报率。收益法的主要方法包括贴现现金流量法（DCF）、内部收益率法（IRR）、CAPM模型和EVA估价法等。
成本法是在目标企业资产负债表的基础上，通过合理评估企业各项资产价值和负债从而确定评估对象价值。理论基础在于任何一个理性人对某项资产的支付价格将不会高于重置或者购买相同用途替代品的价格。主要方法为重置成本（成本加和）法。
市场法是将评估对象与可参考企业或者在市场上已有交易案例的企业、股东权益、证券等权益性资产进行对比以确定评估对象价值。其应用前提是假设在一个完全市场上相似的资产一定会有相似的价格。市场法中常用的方法是参考企业比较法、并购案例比较法和市盈率法。
图1 企业价值评估方法体系
收益法和成本法着眼于企业自身发展状况。不同的是收益法关注企业的盈利潜力，考虑未来收入的时间价值，是立足现在、放眼未来的方法，因此对于处于成长期或成熟期并具有稳定持久收益的企业较适合采用收益法。成本法则是切实考虑企业现有资产负债，是对企业目前价值的真实评估，所以在涉及一个仅进行投资或仅拥有不动产的控股企业，以及所评估的企业的评估前提为非持续经营时，适宜用成本法进行评估。
市场法区别于收益法和成本法，将评估重点从企业本身转移至行业，完成了评估方法由内及外的转变。市场法较之其他两种方法更为简便和易于理解。其本质在于寻求合适标杆进行横向比较，在目标企业属于发展潜力型同时未来收益又无法确定的情况下，市场法的应用优势凸显。
二、企业价值评估核心方法
1、注重货币时间价值的贴现现金流量法（DCF）
企业资产创造的现金流量也称自由现金流，它们是在一段时期内由以资产为基础的营业活动或投资活动创造的。但是未来时期的现金流是具有时间价值的，在考虑远期现金流入和流出的时候，需要将其潜在的时间价值剔除，因此要采用适当的贴现率进行折现。
图2 DCF法现金流量示意图如图2所示，如果以t0为项目的起始日期，则该项目的贴现现金流量为 。
因此，DCF方法的关键在于未来现金流和贴现率的确定。所以该方法的应用前提是企业的持续经营和未来现金流的可预测性。DCF法的局限性在于只能估算已经公开的投资机会和现有业务未来的增长所能产生的现金流的价值，没有考虑在不确定性环境下的各种投资机会，而这种投资机会会在很大程度上决定和影响企业的价值。
2、假定收益为零的内部收益率法（IRR）
内部收益率就是使企业投资净现值为零的那个贴现率。它具有DCF法的一部分特征，实务中最为经常被用来代替DCF法。它的基本原理是试图找出一个数值概括出企业投资的特性。内部收益率本身不受资本市场利息率的影响，完全取决于企业的现金流量，反映了企业内部所固有的特性。
但是内部收益率法只能告诉投资者被评估企业值不值得投资，却并不知道值得多少钱投资。而且内部收益率法在面对投资型企业和融资型企业时其判定法则正好相反：对于投资型企业，当内部收益率大于贴现率时，企业适合投资；当内部收益率小于贴现率时，企业不值得投资；融资型企业则不然。
一般而言，对于企业的投资或者并购，投资方不仅想知道目标企业值不值得投资，更希望了解目标企业的整体价值。而内部收益率法对于后者却无法满足，因此，该方法更多的应用于单个项目投资。
3、完全市场下风险资产价值评估的CAPM模型
资本资产定价模型（CAPM）最初的目的是为了对风险资产(如股票)进行估价。但股票的价值在很大程度上取决于购进股票后获得收益的风险程度。其性质类似于风险投资，二者都是将未来收益按照风险报酬率进行折现。因此CAPM模型在对股票估价的同时也可以用来决定风险投资项目的贴现率。
在一般经济均衡的框架下，假定所有投资者都以收益和风险为自变量的效用函数来决策，可以推导出CAPM模型的具体形式：
，
看似复杂的公式背后其实蕴藏的是很简单的道理。资产的期望收益率取决于无风险收益率、市场组合收益率还有相关系数的大小。其中无风险收益率讲的是投资于最安全资产比如存款或者购买国债时的收益率；市场组合收益率是市场上所有证券品种加权后的平均收益率，代表的是市场的平均收益水平；相关系数表示的是投资者所购买的资产跟市场整体水平之间的关联性大小。所以，该方法的本质在于研究单项资产跟市场整体之间的相关性。
CAPM模型的推导和应用是有严格的前提的，对市场和投资者等都有苛刻的规定。在中国证券市场有待继续完善的前提下，CAPM模型的应用受到一定的限制，但是其核心思想却值得借鉴和推广。
4、加入资本机会成本的EVA评估法
EVA（Economic Value Added）是近年来在国外比较流行的用于评价企业经营管理状况和管理绩效的重要指标，将EVA的核心思想引入价值评估领域，可以用于评估企业价值。
在基于EVA的企业价值评估方法中，企业价值等于投资资本加上未来年份EVA的现值，即：企业价值 = 投资资本 + 预期EVA的现值。
根据斯腾?斯特的解释，EVA是指企业资本收益与资本机会成本之间的差额。即：
EVA=税后营业净利润-资本总成本=投资资本×（投资资本回报率-加权平均资本成本率）。
EVA评估法不仅考虑到企业的资本盈利能力，同时深入洞察企业资本应用的机会成本。通过将机会成本纳入该体系而考察企业管理者从优选择项目的能力。但是，对企业机会成本的把握成为该方法的重点和难点。
5、符合“1+1=2”规律的重置成本法
重置成本法将被评估企业视为各种生产要素的组合体，在对各项资产清查核实的基础上，逐一对各项可确指资产进行评估，并确认企业是否存在商誉或经济性损耗，将各单项可确认资产评估值加总后再加上企业的商誉或减去经济性损耗，就可以得到企业价值的评估值。即：企业整体资产价值=∑单项可确指资产评估值+商誉（或-经济性损耗）。
重置成本法最基本的原理类似于等式“1+1=2”，认为企业价值就是各个单项资产的简单加总。因此该方法的一个重大缺陷是忽略了不同资产之间的协同效应和规模效应。也就是说在企业经营的过程中，往往是“1+1〉2”，企业的整体价值是要大于单项资产评估值的加总的。
6、注重行业标杆的参考企业比较法和并购案例比较法
参考企业比较法和并购案例比较法通过对比与被评估企业处于同一或类似行业和地位的标杆对象，获取其财务和经营数据进行分析，乘以适当的价值比率或经济指标，从而得出评估对象价值。
但是在现实中，很难找到一个跟被评估企业具有相同风险和相同结构的标杆对象，因此，参考企业比较法和并购案例比较法一般都会按照多重维度对企业价值表现的不同方面进行拆分，并根据每一部分与整体价值的相关性强弱确定权重。即被评估企业价值=（a×被评估企业维度1/标杆企业维度1+b×被评估企业维度2/标杆企业维度2+…）×标杆企业价值。
7、上市公司市值评估的市盈率乘数法
市盈率乘数法是专门针对上市公司价值评估的。被评估企业股票价格=同类型公司平均市盈率×被评估企业股票每股收益。
运用市盈率乘数法评估企业价值，需要有一个较为完善发达的证券交易市场，还要有行业部门齐全且足够数量的上市公司。由于我国证券市场距离完全市场还有一定距离，同时国内上市公司在股权设置和结构等方面又有较大差异，现阶段来讲，市盈率乘数法仅作为企业价值评估的辅助体系，暂时不适合作为独立方法对企业进行整体价值评估。但是在国外市场上，该方法的应用较为成熟。
企业价值评估的方法有很多种，以下是一些主要的方法：
市场比较法：通过对行业内类似企业的市场交易数据进行比较，来确定该企业的价值。
收益法：通过估计该企业未来的现金流量，来确定其现值。
成本法：通过计算该企业所需的替代资产成本，来确定该企业的价值。
资产重置法：通过计算将该企业的现有资产替换成同样的新资产所需的成本，来确定该企业的价值。
修正净资产法：对企业的净资产进行调整后，来确定该企业的价值。
需要根据具体情况选择合适的评估方法。评估相关问题可以点头像提问或咨询 正联坤疆第三方评估，有问必答。
绛旓細1銆佽祫浜т环鍊艰瘎浼版硶銆傝祫浜т环鍊艰瘎浼版硶鏄埄鐢ㄤ紒涓氱幇瀛樼殑璐㈠姟鎶ヨ〃璁板綍锛屽浼佷笟璧勪骇杩涜鍒嗛」璇勪及锛岀劧鍚庡姞鎬荤殑涓绉嶉潤鎬佽瘎浼版柟寮忥紝涓昏鏈夎处闈环鍊兼硶鍜岄噸缃鎴愭湰娉銆2銆鐜伴噾娴侀噺璐寸幇娉銆傜幇閲戞祦閲忚创鐜版硶鍙堢О鎷夊反椴嶇壒妯″瀷娉曪紝鏄湪鑰冭檻璧勯噾鐨勬椂闂翠环鍊煎拰椋庨櫓鐨勬儏鍐典笅锛屽皢鍙戠敓鍦ㄤ笉鍚屾椂鐐圭殑鐜伴噾娴侀噺鎸夋棦瀹氱殑璐寸幇鐜囨姌绠椾负鐜板...
绛旓細浼佷笟浠峰艰瘎浼版柟娉曚富瑕佹湁锛璧勪骇浠峰艰瘎浼版硶銆佺幇閲戞祦閲忚创鐜版硶銆佸競鍦烘瘮杈冩硶鍜屾湡鏉冧环鍊艰瘎浼版硶绛夊洓绉銆1銆佽祫浜т环鍊艰瘎浼版硶 璧勪骇浠峰艰瘎浼版硶鏄埄鐢ㄤ紒涓氱幇瀛樼殑璐㈠姟鎶ヨ〃璁板綍锛屽浼佷笟璧勪骇杩涜鍒嗛」璇勪及锛岀劧鍚庡姞鎬荤殑涓绉嶉潤鎬佽瘎浼版柟寮忥紝涓昏鏈夎处闈环鍊兼硶鍜岄噸缃鎴愭湰娉銆2銆佺幇閲戞祦閲忚创鐜版硶 鐜伴噾娴侀噺璐寸幇娉曞張绉版媺宸撮矋鐗规ā鍨嬫硶锛...
绛旓細1銆佺幇閲戞祦閲忔姌鐜版硶锛圖CF锛夛細杩欑鏂规硶閫氳繃棰勬祴鏈潵鐨勭幇閲戞祦锛屽苟鎶樼幇鍒扮幇鍦ㄧ殑浠峰兼潵璇勪及浼佷笟浠峰笺傜幇閲戞祦閫氬父鏉ヨ嚜浼佷笟鐨勭粡钀ユ椿鍔ㄣ佹姇璧勬椿鍔ㄥ拰绛硅祫娲诲姩銆侱CF娉曡冭檻浜嗘椂闂翠环鍊硷紝鏄緝涓哄父鐢ㄧ殑涓绉嶈瘎浼版柟娉曘2銆鐩稿浼板兼硶锛氳繖绉嶆柟娉曢氳繃姣旇緝绫讳技鐨勫叕鍙革紙鍚岃涓氭垨鍚屽競鍦猴級鏉ヨ瘎浼颁紒涓氫环鍊笺傜浉瀵逛及鍊兼硶鍩轰簬甯傚満瀵硅繖浜...
绛旓細浼佷笟浠峰艰瘎浼扮殑鏂规硶锛(1)鐜伴噾娴侀噺鎶樼幇娉;(2)缁忔祹澧炲姞鍊兼硶;(3)鐩稿浠峰兼硶绛夈
绛旓細浼佷笟浠峰艰瘎浼版柟娉曚富瑕佸寘鎷互涓嬪嚑绉嶏細1.甯傚満姣旇緝娉曪細浠ュ競鍦轰笂绫讳技浼佷笟鐨勪及浠蜂綔涓哄弬鑰锛岄氳繃瀵规瘮甯傚満涓婂凡缁忎氦鏄撹繃鐨勭被浼间紒涓氱殑浠锋牸锛岀‘瀹氱洰鏍囦紒涓氱殑浠峰笺2.鏀剁泭娉锛氶氳繃璇勪及浼佷笟鐨勬湭鏉ョ幇閲戞祦锛屽苟閲囩敤鐜板兼姌鐜版妧鏈紝璁＄畻浼佷笟鐨勫噣鐜板笺佸唴鍦ㄤ环鍊煎拰甯傚満浠峰笺3.鎴愭湰娉锛氭牴鎹紒涓氭墍鎷ユ湁鐨勮祫浜х殑甯傚満浠锋牸鍜屽叾浠栨垚鏈...
绛旓細浼佷笟浠峰艰瘎浼扮殑甯哥敤鏂规硶鏈夛細1銆佽祫浜т环鍊艰瘎浼版硶銆傝祫浜т环鍊艰瘎浼版硶鏄埄鐢ㄤ紒涓氱幇瀛樼殑璐㈠姟鎶ヨ〃璁板綍锛屽浼佷笟璧勪骇杩涜鍒嗛」璇勪及锛岀劧鍚庡姞鎬荤殑涓绉嶉潤鎬佽瘎浼版柟寮忥紝涓昏鏈夎处闈环鍊兼硶鍜岄噸缃鎴愭湰娉锛2銆鐜伴噾娴侀噺璐寸幇娉銆傜幇閲戞祦閲忚创鐜版硶鍙堢О鎷夊反椴嶇壒妯″瀷娉曪紝鏄湪鑰冭檻璧勯噾鐨勬椂闂翠环鍊煎拰椋庨櫓鐨勬儏鍐典笅锛屽皢鍙戠敓鍦ㄤ笉鍚屾椂鐐圭殑鐜伴噾...
绛旓細銆愮瓟妗堛戯細B銆丆銆丏銆丒 鏈鐨勮冪偣涓猴細浼佷笟浠峰艰瘎浼般備紒涓氫环鍊艰瘎浼扮殑鏂规硶涓昏鏈夛細鏀剁泭娉銆佸競鐩堢巼娉曘佸競鍑鐜囨硶銆佸競鐩堢巼鐩稿鐩堝埄澧為暱姣旂巼娉曘佸競閿鐜囦及鍊兼硶锛屾晠閫塀CDE銆侫 鑲＄エ闈㈠间负骞叉壈椤癸紝骞舵病鏈夋彁鍙婏紝鏁呴敊璇
绛旓細娉曞緥涓昏锛氭湁浠ヤ笅鍚堥傜殑鏂规硶锛1銆佽处闈浠峰兼硶锛1锛夎处闈环鍊兼槸鎸囪祫浜ц礋鍊鸿〃涓偂涓滄潈鐩婄殑浠峰兼垨鍑鍊硷紝涓昏鐢辨姇璧勮呮姇鍏ョ殑璧勬湰鍔犱紒涓氱殑缁忚惀鍒╂鼎鏋勬垚锛岃绠楀叕寮忎负锛氱洰鏍浼佷笟浠峰=鐩爣鍏徃鐨勮处闈㈠噣璧勪骇銆傦紙2锛変絾杩欎粎瀵逛簬浼佷笟鐨勫瓨閲忚祫浜ц繘琛岃閲忥紝鏃犳硶鍙嶆槧浼佷笟鐨勮耽鍒╄兘鍔涖佹垚闀胯兘鍔涘拰琛屼笟鐗圭偣銆傦紙3锛変负寮ヨˉ杩欑缂洪櫡...
绛旓細1.閲嶇疆鎴愭湰娉銆傚畠鏄垎鏋愪紒涓氫环鍊肩殑鍋囪鍓嶆彁锛屾槸浼佷笟鐨勪环鍊肩瓑浜庢墍鏈夋湁褰㈣祫浜у拰鏃犲舰璧勪骇鐨勬垚鏈箣鍜屽噺鍘昏礋鍊恒傚湪浣跨敤鎴愭湰娉曡瘎浼颁紒涓氫环鍊兼椂锛屼富瑕佹槸閫氳繃璋冩暣浼佷笟璐㈠姟鎶ヨ〃鐨勬墍鏈夎祫浜у拰璐熷猴紝寰楀埌鐨勬槸浼佷笟鐨勫競鍦轰环鍊笺2.甯傚満鍒嗘瀽娉曘傚競鍦烘硶鍒嗘瀽浼佷笟浠峰肩殑鍋囪鍓嶆彁鏄垚鐔熷拰鏈夋晥鐨勮偂绁ㄥ競鍦恒傚湪浣跨敤甯傚満娉曡瘎浼颁紒涓氫环鍊...
绛旓細纭畾浼佷笟浠峰鐨鏂规硶鏈寰堝绉嶏紝浠ヤ笅鏄竴浜涙渶甯哥敤鐨勬柟娉曪細1. 甯傜泩鐜囨硶锛圥/E Ratio锛夛細杩欑鏂规硶閫氬父鐢ㄤ簬璇勪及涓婂競鍏徃鐨勪环鍊銆傚競鐩堢巼鏄寚鍏徃鐨勫競鍦轰环鏍间笌鍏舵瘡鑲℃敹鐩婄殑姣旂巼銆傝繖绉嶆柟娉曠畝鍗曟槗鐢紝浣嗗浜庨潪涓婂競鍏徃鎴栭潪鐩堝埄鍏徃鏉ヨ锛屽彲鑳藉氨涓嶅お閫傜敤銆2. 鎶樼幇鐜伴噾娴佹硶锛圖iscounted Cash Flow锛孌CF锛夛細杩欑鏂规硶...
