东阿阿胶，究竟是下一个10倍股，还是下一个康美药业？
东阿阿胶，《价值事务所》说过两次了，近年来，这家中国老字号遇到了危机，本来就备受争议，随着股价的暴跌，更是被人狠狠的踩在脚下，翻开各大股票论坛，清一色骂阿胶的，说他是骗子，是智商税，更有甚至还拿出京东、淘宝的阿胶销量截图，大声质问：“真搞不明白，这样的智商税现在还有人买？”
有一句话，《价值事务所》说过很多次，在此，我们也不介意再说一次：“你，不代表全世界。”作为一个理性人，我们要用数据说话，而不是用“你认为”说话。
诚然，阿胶2020年一季报，丑陋到爆炸，营收4.38亿，同比下降66.11%；净利亏损8000多万，2019年年报也是丑陋，上市以来首亏，亏了4个多亿，唯一有点安慰的是，2020年照一季度的趋势，应该不会亏得比2019年多。
嗯，至于财报，我们现在先按下不表，后文仔细说，这里我们先看看东阿阿胶的逻辑。
东阿阿胶无疑是有市场的，这么多年的 历史 ，都证明了这一点，阿胶为滋补圣品，这个时候大喊中医黑，说阿胶是智商税的人，大可以不用理会，为什么呢？
只能说明这样的人不是公司的目标客户，从一开始就不是，今后也没必要是，公司只用服务自己的目标客户就好了，公司未来是否能增长，关键点还是在于目前这一波人身上。
买东阿阿胶的有三种人。
第一种，需要阿胶这味药治病的人，比如vive所在的中医院，阿胶当然不是像药房那样一盒盒卖的，是按g卖，中医的处方一张通常会有几味到几十味药，一个疗程通常是10付，每付每味药大概开几g。
之前vive在中药房轮岗的时候，最喜欢砸阿胶，就是很暴力的把一盒阿胶拆开，然后砸碎。这玩意儿贵呀，这么砸，好爽。
第二种，吃阿胶 养生 的人，因为阿胶是滋补药，在免疫力差的群体中很流行，在女人中尤其流行。vive周边有不少女性，经常买阿胶，自己熬阿胶糕。由于阿胶的价格不便宜，目前2000多元一斤，因此，这部分群体是中产阶级及以上的人。
第三种，把阿胶作为礼品送礼的人，这部分群体，也是中产阶级及以上的人。
好了，看到这里，你是不是想起了片仔癀？是的， 东阿阿胶的逻辑本质上和片仔癀的逻辑是一样的，东阿阿胶的这部分消费群体一直都在那里，这三类人，并不会因为外部嚷嚷智商税而不去消费，阿胶这两年的危机，其实并不是和民众开悟有关，他的危机，我们下文慢慢讲。
2018年，阿胶营收放缓，其实就已经向市场传达了一个信号，阿胶可能遇到了问题，2018年，阿胶全年提价三次，在此之前，公司的产品本就连连提价，从2005年200元一斤到现在2000多元一斤，15年时间翻了10倍。
结合应收帐款、存货双双走高，应收帐款周转天数、存货周转天数相继走高，我们可以得出一个很明显的结论：阿胶不是茅台，阿胶的消费者对价格敏感度较高，这样迅猛的提价并不好使。
但，仔细看阿胶的年报，你会发现一个问题，那就是，阿胶的毛利率并没有随着提价而上涨，他是一直持平的，保持在60%+，2019年开始清理库存，进行促销后，毛利率瞬间下降，降到40%+。
这是为什么呢？如果大家上各大股票论坛，可以得到的结论是，阿胶想钱想疯了，阿胶想把自己打造成奢侈品，确实，阿胶的秦总也公开表示过，阿胶论斤卖对比虫草论g卖实在太便宜，且秦总一直想让阿胶重现明清时期的辉煌，那时候的阿胶是贵族才吃得起的，大约每斤三两二钱白银，换成人民币近1万一斤。
一开始，《价值事务所》也是这么想的，现在看来，把问题想简单了。
因为，阿胶实际毛利率的走势与提价不相符，这说明什么？说明阿胶并不是自己想提价，是不得不提价。
一开始，《价值事务所》看到阿胶高企的存货，以为是阿胶因为连连提价卖不动了，仔细深挖后我们发现，公司的存货一大半都是原材料，尤其是2018年及之前。
也就是说，阿胶的存货高企很大一部分原因是在囤原材料，结合年报不难发现，主要是囤驴皮，再查一个数据，原来，我国的驴数量在不断减少。阿胶担心，今后原料的供应可能会不足，因此在疯狂的囤驴皮，也因为驴下降，驴皮涨价，阿胶才涨价，它想把上有的原料成本转嫁给下游消费者，但是消费者并不能接受。
于是，公司采取了较为宽松的销售政策，也就是赊销，所以反映在财务报表上，也就是我们之前文章所说，应收帐款增多、应收帐款周转天数增多。它在向下游压货，到了2018年，这个政策行不通了，阿胶处在了火山爆发的边缘。
驴的数量在减少，驴皮在涨价，公司的产品却不能跟随原材料价格上涨而上涨。于是造就了公司近段时间的困境，公司的股价也一路下跌，从最高近71块跌到最低25块，跌幅高达65%，一副破产相。
其实，阿胶并不是2018年撑不住了，才开始出手解决问题，如去存库，不发货，这都是治标不治本，我们通过前文的分析，不难看出，阿胶的根本问题在上游，原材料的问题上。
所以，公司近些年的年报一直在强调，它在养驴，2019年年报也再次提出提升毛驴养殖产业链，实现原料保障。
2019年7月，秦总在投资者关系活动中表示，“主要原料驴皮情况逐步向好，我们稳定把握原料上端。所以，今后几年原料情况不会出现大幅变化。”
我们先假设，秦总说的是实话，原料问题经过几年的努力，得到解决，我们来看看阿胶在下游的努力。
2020年1季报，公司的应收帐款为10.89亿，对比去年同期28.16亿下降了近62%，公司积极帮助渠道清理库存已经获得了良好的效果。且公司的经营性现金流，终于为正了，说明公司的经营已经逐步恢复正常。
毛利率进一步下降到33.63%，为过去的一半，然而阿胶的打折促销力度并不如毛利率那般夸张，结合上文存货那里公司存货比2018年上涨、原材料存货下降，我们猜测，公司一季度没有发货（阿胶块）。
这4个多亿的营收，《价值事务所》猜测，来自复方阿胶浆。
别的不说，阿胶的底子是非常厚的，负债率只有11.54%，且全是经营相关的负债，没有一分钱有息负债，账上趴着近20亿现金，6个多亿的理财产品，2019年全年亏好几亿的情况依旧每10股派2元分红。
股利支付率常年维持在30%左右，阿胶对自己的股东是十分好的。
经过前文的分析，我们不难发现，阿胶的困境根本原因是上游毛驴出了问题，公司在积极解决，目前已经见了成效，2020年一季报，看似难看，但已经比2019年好了太多，尤其是现金流，已经出现反转的拐点。
阿胶的渗透率、知名度都强过片仔癀太多，如果阿胶向其学习，产品多元化，从阿胶往大 健康 发力，未来是十分值得期待的。
最后的最后，《价值事务所》要吐槽，200亿市值的阿胶，实在太过分了，太过分了，太过分了！人家的品牌价值估计都不止这个价！
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