十四五加持,景气度持续,光伏产业链及龙头解读
认真研究,明白讲话,金融科普,有我九方!九方智投拥有一支强大的投研团队——九方金融研究所,为大家分享投资相关的知识和技巧。
摘要:
从双循环、碳减排视角,能源安全、清洁化转型将成为“十四五”规划中的重点内容。2020年9月,中国领导人首次向全世界宣布“中国二氧化碳排放力争于2030年前达到峰值,,努力争取2060年前实现碳中和。”
十四五规划叠加全球碳减排和能源政策加持下,光伏行业的成长道路渐趋清晰;光伏行业实现平价后,估值空间将进一步打开。
本文将对光伏产业链和核心环节龙头的投资价值进行解读。
2019年,我国非化石能源占一次能源消费总量比重为15.3%,以2025年达到20%为核心假设测算,光伏行业未来成长空间测算大致如下:
2021-2025E 光伏 + 风电年发电量的平均增速为 14.9% ;
2021-2025E 光伏累计装机 CAGR 为 18.9% (年均新增装机 67.4GW ),累计装机 将至 581GW 。
当前光伏行业的发展趋势主要是:单晶替代多晶、组件集中度高、双面双玻渗透率提升、逆变器加速出海。光伏制造板块整体业绩表现较好,硅片、组件、光伏玻璃、胶膜、逆变器等环节的头部企业在上半年取得了较高的业绩增速,电池片、背板等环节的业绩表现相对偏弱。
光伏产业链的重点环节包括:硅料、硅片、电池片、组件、逆变器和运营商。
以下我们从2020H1数据来分析各指标排名靠前的环节和公司:
从总市值看,目前市值处于第一梯队(超1000亿)的有2家:隆基股份、通威股份。市值第二梯队(500亿-1000亿)的有5家:信义光能(港股)、中环股份、福莱特、福斯特和晶澳 科技 。
从PE来看,当前估值较低的主要集中在组件和运营商环节,PE不超过30倍(排除负数)的公司有:太阳能、林洋能源、东方日升、晶科能源、晶科 科技 、晶澳 科技 。
从收入规模看,2020H1营收规模超百亿的公司有5家,依次是隆基股份、通威股份、晶科能源、天合光能和晶澳 科技 ,主要集中在硅片和组件环节。
扣非归母净利润规模排名前五的公司是:隆基股份、信义光能、通威股份、晶澳 科技 、晶科能源(美股)。
毛利率较高的环节主要集中在硅片(耗材)、组件环节(玻璃)和运营商,排名靠前的公司有:金博股份、太阳能、美畅股份、帝尔激光、信义光能。
净利率较高的主要有硅片环节(耗材、设备、硅片)和电池片环节、运营商,代表企业有:金博股份、美畅股份、帝尔激光、信义光能、太阳能和隆基股份。
净资产回报率(ROE)排名靠前的公司有:美畅股份、隆基股份、金浪 科技 、中信博、帝尔激光。
从2020H1同比增速来看,营收同比增长最快的是上机数控、京运通、林洋能源、锦浪 科技 、中来股份;归母净利润增长最快的是锦浪 科技 、京运通、天合光能、晶科能源、中信博、隆基股份。
接下来,我们对最具投资价值的光伏产业链重点环节进行分析。
1. 多晶硅:价格明显上涨,有望迎新一轮扩产浪潮
2020上半年,以通威为代表的头部硅料企业毛利率水平呈现明显提升。从四家头部企业横向对比来看,通威2019年产量迅速增长,超过大全新能源,成为当前国内产量最高的多晶硅企业。
7月以来,受新疆新冠疫情以及生产事故等因素影响,多晶硅供需趋紧,价格明显上涨,下半年多晶硅企业的盈利水平有望明显提升。从新增供给看,短期新增供给有限,2020下半年到2021年有望维持供需整体偏紧的状态。
展望未来,多家企业提出了新的扩产计划:通威乐山二期和保山一期项目合计超过8万吨产能预计将于2021年建成投产;大全新能源正在寻求科创板上市,募投项目包括3.5万吨的新建产能;保利协鑫宣称首期5.4万吨颗粒硅项目已正式开工。因此,国内多晶硅产业有望迎来新一轮的扩产浪潮,进口替代以及国内落后产能的替代将持续演绎。
2. 硅片:下半年单晶硅供需趋宽松,盈利环比或将下降
整体看,上半年硅片企业盈利水平同比提升,根据当前的硅片和硅料价格,下半年单晶硅片盈利水平可能环比下降。
传统的单晶硅片巨头2020年产能规模亦大幅扩张,预计隆基、中环、晶科三家2020年底的合计产能规模接近150GW,晶澳亦计划在曲靖经济技术开发区建设20GW单晶拉棒及切片项目;随着参与者的增加以及单晶硅片产能的大幅扩张,预计后续供需渐趋宽松。
3. 组件:龙头集中度显著提升,垂直一体化是大趋势
2020年上半年,组件行业集中度明显提升,在需求端受新冠疫情影响下,行业集中度提升的趋势较为明显,在需求端受新冠影响的背景下,头部的组件企业出货量或销售规模呈现了较明显的增长,晶科、隆基、天合、晶澳和阿特斯等前五大组件企业上半年的组件销量达30.9GW,同比增长约42%,其中隆基的增幅最为明显,上半年出货量跃居全球第二;根据出货量计划,2020年,隆基和晶科出货量有望接近20GW,晶澳有望达到15GW,阿特斯出货计划11-12GW。
从盈利水平看,晶澳 科技 的毛利率水平领先,且近年来逐年提升。 估计隆基的组件一体化毛利率也处于高位;整体看,拥有较为均衡的硅片、电池、组件垂直一体化产能的组件企业在成本端具有一定优势,目前主要的头部组件企业寻求提升电池、硅片自主供应比例。因此,组件环节的竞争门槛可能将提升,头部企业在品牌、规模和垂直一体化产能布局等方面均占优,从而形成品牌优势和成本优势,未来头部企业的市占份额有望持续较快提升。
综上,光伏产业链中景气度较高的环节主要有:
硅料环节 :短期新增供给有限,2020下半年到2021年有望维持供需整体偏紧的状态;后续国内多晶硅产业有望迎来新一轮的扩产浪潮,进口替代以及国内落后产能的替代将持续演绎。龙头企业: 通威股份 。
硅片环节 :随着参与者的增加以及单晶硅片产能的大幅扩张,主要设备企业受益;后续单晶硅片供需渐趋宽松,隆基的竞争优势依然明显;随着光伏装机规模的增加,主要耗材金刚线和碳基复合材料的需求都有望持续增长,且竞争格局较好。龙头企业: 隆基股份、晶盛机电、美畅股份 。
组件环节 :组件竞争门槛可能提高,头部企业有望形成品牌和成本优势,未来头部企业的市占份额有望持续较快提升。光伏玻璃和胶膜竞争格局较好,未来受益于光伏需求稳定增长,且玻璃环节受益于双面双玻组件渗透率的提升。龙头企业: 隆基股份、晶澳 科技 、福莱特、福斯特 。
参考资料:
20201011-光大证券-光大证券光伏行业系列专题报告二:从双循环视角看“十四五”的光伏产业
20200930-平安证券-平安证券电力设备行业动态跟踪报告:光伏产业链格局梳理,把握细分景气环节
本报告由九方智投投资顾问欧阳健(登记编号: A0740619070001)撰写,本文所涉个股仅为案例分析,不作为投资建议,据此操作风险自担。
绛旓細缁间笂锛屽厜浼浜т笟閾句腑鏅皵搴杈冮珮鐨勭幆鑺備富瑕佹湁锛氱鏂欑幆鑺 锛氱煭鏈熸柊澧炰緵缁欐湁闄愶紝2020涓嬪崐骞村埌2021骞存湁鏈涚淮鎸佷緵闇鏁翠綋鍋忕揣鐨勭姸鎬侊紱鍚庣画鍥藉唴澶氭櫠纭呬骇涓氭湁鏈涜繋鏉ユ柊涓杞殑鎵╀骇娴疆锛岃繘鍙f浛浠d互鍙婂浗鍐呰惤鍚庝骇鑳界殑鏇夸唬灏鎸佺画婕旂粠銆傞緳澶翠紒涓氾細 閫氬▉鑲′唤 銆傜鐗囩幆鑺 锛氶殢鐫鍙備笌鑰呯殑澧炲姞浠ュ強鍗曟櫠纭呯墖浜ц兘鐨勫ぇ骞...
绛旓細缁忚繃鍑犲勾鐨鎸佺画楂樺闀夸箣鍚锛屽厜浼璁惧琛屼笟楂樻櫙姘旇兘鍚﹀欢缁?涓滀簹鍓嶆捣璇佸埜璁や负锛屽彈鐩婁簬鎶鏈殑瑙勬ā鍖栧簲鐢紝TOPCon銆丠JT銆両BC銆侀挋閽涚熆绛夋妧鏈殑鐢垫睜浜х嚎鎵╀骇銆佹姇浜ч熷害鍔犲揩锛岄殢鐫鐩稿叧鍒堕犲強鏉愭枡鎴愭湰涓嬮檷锛孨鍨嬬數姹犵墖浜ц兘鏈夋湜杩庢潵鐖嗗彂锛屽皢鍒涢犲箍娉涚殑鍏変紡璁惧鏇存柊鎹唬绌洪棿锛岃涓鏅皵搴灏嗗欢缁紝鍥藉唴鍏変紡璁惧榫欏ご浼佷笟鏈夋湜鍙...
绛旓細宸濊储璇佸埜琛ㄧず锛岄璁″洓瀛e害鍏変紡浜т笟閾炬暣浣撴湁鏁堜緵搴旈噺灏嗙幆姣旀彁鍗囷紝鍚庣画鍦ㄥ叏鐞冨厜浼忚鏈洪渶姹鎸佺画鏃虹洓鐨勮儗鏅笅锛屼骇涓氶摼鏈夋湜瀹炵幇閲忓埄榻愬崌銆傞鐢垫柟闈紝闅忕潃椋庡厜澶у熀鍦伴」鐩拰娴蜂笂椋庣數椤圭洰杩涘叆鍔犻熸帹杩涢樁娈碉紝鍙犲姞椋庢満鍗曚环涓嬭鐨勮秼鍔匡紝椋庣數鏅皵搴鏈夋湜鎸佺画鎻愬崌锛岄鐢典紒涓氭湁鏈涜繋鏉ラ噺鍒╅綈鍗囥傚厜浼忚澶囨澘鍧楀競鐩堢巼 澶勪簬杩戜袱骞...
绛旓細闄嗗浆: 鍦ㄤ簩瀛e害鐨勬椂鍊,鎴戜滑鍙兘瀵鍏変紡琛屼笟鐨勮鐐瑰亸璋ㄦ厧,浣嗘槸鍒颁簡7鏈堝簳銆8鏈堜唤,鍦ㄧ⒊缁煎悎鍜屾暣涓ぇ鐨勬斂绛栬儗鏅笅,琛屼笟鐨勯渶姹傚湪鐩稿缁勪欢浠锋牸鍋忛珮鐨勪綅缃鏈熼噴鏀俱傚悓鏃8鏈堛9鏈堝寘鎷10鏈堟暣涓骇涓氶摼鐨勬帓浜у鏈熷洖鍗,鍥犳,8鏈堝垵,鎴戜滑瀵瑰厜浼忕殑瑙傜偣鍙戠敓浜嗘槑鏄惧彉鍖栥 鍏変紡琛屼笟浠婂勾鐨鏅皵搴鍙兘鏄窡骞村垵鍒ゆ柇鏄竴鑷寸殑,鍚屾椂鏁翠釜鏂...
绛旓細闅忕潃鏂拌兘婧愪骇涓氶摼鍙戝睍鎴愮啛搴﹁秺鏉ヨ秺楂,鏂拌兘婧愯祫鏈競鍦烘櫙姘斿害楂樹篃缁存寔楂樹綅,鏈杩3骞翠竴鐩磋窇璧㈠ぇ鐩,鏄祫鏈競鍦虹殑瀹犲効鍜岀儹鐐广傛讳綋鏉ョ湅,鏅皵搴鐢遍珮鍒颁綆涓哄偍鑳>鍏変紡>椋庣數>鏂拌兘婧愭苯杞>鍏ˋ鑲° 2022骞12鏈31鏃ユ垜鍥戒笂甯傛柊鑳芥簮浼佷笟131瀹,鍏変紡琛屼笟38瀹,椋庣數琛屼笟31瀹,姘㈣兘琛屼笟9瀹,鍌ㄨ兘琛屼笟22瀹,鏂拌兘婧愭苯杞﹁涓39瀹躲 鎶㈤璧...
绛旓細杩戝懆锛屽競鍦鎸佺画鍥炶皟锛屼絾浜岀骇甯傚満涓婏紝浠鍏変紡銆侀鐢典负棣栫殑鏂拌兘婧愭澘鍧楁寔缁笂娑ㄣ傛秷鎭潰锛屽競鍦洪噸鎻愨鍗佸洓浜鈥濊鍒掍腑2030骞撮潪鍖栫煶鑳芥簮鍗犳瘮銆備釜鑲℃柟闈紝杩5涓氦鏄撴棩锛岄敠娴 绉戞妧 銆佹嵎浣充紵鍒涙定閫30%锛岄槼鍏夌數婧愩佹櫠婢 绉戞妧 娑ㄩ20%锛涘彟澶栵紝绂忚幈鐗广侀殕鍩鸿偂浠姐佹櫠鐩涙満鐢电瓑8鍙釜鑲℃定閫10%銆2020骞村崄涓変簲瑙勫垝鐨...
绛旓細琛ㄩ潰涓鏅皵锛閲岃竟鍗存湁寰堝涓嶄负浜虹煡鐨勭瀵嗭紝浣犳噦鐨
绛旓細澶氬浼佷笟绗笁瀛e害涓氱哗澧為暱 鏁版嵁鏄剧ず锛屼粠褰掓瘝鍑鍒╂鼎鍚屾瘮澧炲箙鏉ョ湅锛12瀹朵笂甯傚叕鍙镐腑鍚屾瘮澧炲箙鏈澶х殑涓洪嗗彉鍣ㄧ幆鑺傜殑鏄辫兘绉戞妧銆傛嵁鍏朵笁瀛e害涓氱哗棰勫憡鏄剧ず锛屽墠涓夊搴﹀叕鍙搁璁″疄鐜板綊姣嶅噣鍒╂鼎涓2.5浜垮厓鑷2.8浜垮厓锛屽悓姣斿闀330%鍒382%銆傛槺鑳界鎶琛ㄧず锛2022骞鍏変紡琛屼笟鎸佺画鍚戝ソ锛岄珮鏅皵搴淇冭繘浜嗗叕鍙稿彂灞曪紝鎶ュ憡鏈熷唴...
绛旓細鏅剁洓鏈虹數锛氬叕鍙镐互鎶鏈垱鏂颁綔涓鎸佺画鍙戝睍鐨勫姩鍔涙簮娉夈傜浉缁у紑鍙戝嚭鍏锋湁瀹屽叏鑷富鐭ヨ瘑浜ф潈鐨勫叏鑷姩鍗曟櫠鐐夈佸鏅堕摳閿倝銆佸尯鐔旂鍗曟櫠鐐夈佽摑瀹濈煶鐐夛紝鎴愬姛寮鍙戝苟閿鍞绉鍏変紡鏅鸿兘鍖栬澶囷紝骞跺竷灞楂樻晥鍏変紡鐢垫睜鍜岀粍浠剁瓑鍏朵粬瑁呭鐨勭爺鍙戯紝鍔姏鎵撻犲厜浼忎骇涓氶摼瑁呭鏈榻愬叏銆佹妧鏈渶寮虹殑瑁呭榫欏ご浼佷笟銆傝姱鑳界鎶锛氬叕鍙镐富钀ヤ笟鍔″寘鎷...
绛旓細绾⒈琛屼笟鏅皵涓婅,鎸佺画鑱氱劍澶╃劧纰变富涓 杩戞湡鎴戝浗绾⒈琛屼笟鏅皵搴鍦ㄤ緵闇鍙屼晶鎷夊姩涓嬫寔缁彁鍗,闇姹傜鏉ョ湅,鍦ㄥ綋鍓嶆垜鍥藉姞閫熷疄鐜扳滅⒊杈惧嘲銆佺⒊涓拰鈥濆ぇ鑳屾櫙涓,鍏変紡鍜岄攤鐢佃涓氬揩閫熷彂灞,瀵瑰師鏉愭枡绾⒈褰㈡垚杈冨ぇ闇姹,渚涚粰绔潵鐪,鍚堟垚娉曠函纰变綔涓虹敓浜ц繃绋嬮珮鑰楄兘涓斿壇浜х墿浼氬鐜閫犳垚涓瀹氬奖鍝嶇殑浜у搧,浜ц兘澶ф鐜囧皢鍙楀埌鏀跨瓥绔檺鍒,鍦ㄥ綋鍓嶇幆...