“有锂”不再走遍天下?碳酸锂这一年:涨价逻辑弱化股价风光不再
临近年终，锂盐价格持续下降。据百川盈孚数据显示，12月29日，国内电池级碳酸锂(99.5%)市场主流成交价格区间在57-58万元/吨，现货市场贸易散单价格集中在51.5-52.5万元/吨，散单价格正在推动市场均价下行。这与11月上旬的情况形成鲜明对比，当时部分市场一线参与者反馈，已有部分零散成交达到了60万元/吨的高价。如今，碳酸锂散单成交价已经出现每吨近10万元左右的下跌。尽管如此，锂盐仍然是2022年整个大宗商品市场中涨幅最突出的品种。在数百种商品中，工业级氢氧化锂、金属锂、电池级碳酸锂等产品包揽前5名，其中氢氧化锂涨幅超过140%，工业级、电池级碳酸锂涨幅在96%-108%之间。然而，二级市场关注的不只是企业当前的盈利情况，而是未来的盈利潜力。在整体市场供需关系逐步好转的预期下，相关上市公司未能延续去年的强劲市场表现。截至12月29日，纳入锂矿板块的18家公司中，今年平均跌幅超过了24%，仅有中矿资源年内取得正收益，涨价逻辑在四季度逐步弱化。国内碳酸锂月产量保持在3.5至3.6万吨之间。如果按照3.5万吨预估，全年碳酸锂产量将达到34.5万吨，较2021年的23万吨增长50%。
尽管产量增长明显，但国内新增产能数据增长并不明细，产量增长主要源于相关企业产能利用率的提升。据百川盈孚统计，2021年12月国内碳酸锂行业开工率为44.53%，今年3月、5月开工率先后突破50%、60%，并于10月份首次超过80%。国内产量保持快速增长的同时，进口量增速继续维持在60%以上高位。2020年国内碳酸锂进口量为5.01万吨，同比增长70.98%，2021年进口8.1万吨，同比增长61.64%。到今年前11个月，进口量已经达到12.52万吨，增速69.69%。
产量、进口量同步增长，碳酸锂价格年内却继续翻倍上涨，其背后源于需求端电池市场的强劲表现。磷酸铁锂、三元材料是主要消费领域，少部分由钴酸锂、锰酸锂等领域组成。仅磷酸铁锂为例，其产量增速明显高于碳酸锂。2021年，国内磷酸铁锂产量为43.54万吨，但是今年前11个月其产量已达到89.57万吨，同比增长超过136%。尽管近期碳酸锂连续下跌，引发了业内对其拐点到来的担忧，下游出现“砍单”，但就2022年全年供需关系来看，该产品仍然处于供应紧张状态。
从2020年下半年算起，碳酸锂等锂盐产品已经连续上涨两年，价格更是从4万元最高涨至60万元，这一幅度在原材料市场中较为罕见。同时，受到供给提升、新资源开发和钠离子电池产业化预期等影响，其进一步上涨的可能性已经大幅减弱。相对可以确定的是，供小于求引发产品价格上涨的逻辑，年内已经开始逐步弱化。
在大宗商品低点时买入相关上市公司，随着产品走势的反转，企业盈利能力提升、估值下降，进而享受股价确定性的上涨收益。这是周期股的投资逻辑，对锂盐行业同样适用。从上述角度来看，最佳投资节点就是2020年6月前后，当时碳酸锂已跌至成本线附近，最上游的澳洲矿山产能出清明显，锂盐反转一触即发。以追踪相关个股的锂矿指数为例，2020年6月末在1300点左右，今年7月末高点达到10384点。至12月29日收盘，最新价为6598点。
今年锂矿股运行呈现出“A字型”走势，年中高、年初和年底低，全年未能取得正收益。以纳入锂矿板块的18家上市公司作为观察对象，年初至12月29日，平均跌幅为24.74%，而在2020年、2021年时，上述样本公司平均涨幅分别为85.73%、210.6%。其中，除了中矿资源一家取得正收益外，其他17只个股今年全部下跌，科达制造等9只个股跌幅大于或等于30%。
上述走势是多重因素共同造成的，最主要的就是产品下行风险。站在当前碳酸锂52万元/吨的历史次高点上，产品下跌风险明显增加。与此前上涨的逻辑类似，锂盐下跌将导致企业利润率、盈利预期的下降。从过往其他周期行业的业绩表现来看，价格层面对业绩层面的驱动要显著大于销量的增长，2021年至今牧原股份的案例就足以说明。
同时，虽然业内对中期锂盐价格运行方向存在一定分歧，如部分卖方指出海外供给增量慢于预期，但这属于供给端的阶段性扰动因素，大方向上供给端是处于增加的状态。需求端，受到补贴政策和产业链“抢装”影响，部分需求前置释放，接下来将面临着一定需求减弱的风险。乘联会数据显示，11月新能源汽车批发渗透率达35.88%，环比增长5.03%。其中，15-20万元、20-25万元、25-30万元、30-40万元、40万元以上价格区间，渗透率均超过30%，30-40万元区间更是高达52.39%。
面对上述较高基数，新能源汽车带动的锂电景气度提升后续还能否延续？此外，钠离子电池正在加速产业化，后续可能会对锂电池构成部分替代效应，如传艺科技的钠电池中试线近期已经投产。二级市场走势也与锂矿股形成了鲜明对比，传艺科技年内累计涨幅达282%。如果打开月线，从4月底A股市场见底后，该公司几乎呈现直线拉涨。
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