铜价大涨是否会持续？
进入2月份后，铜价上涨态势明显，2月25日沪铜主力合约开盘后涨近4%，站上7万元/吨，疯狂的铜价是否会持续上涨？本轮上涨的逻辑是什么？基本面情况如何？
2月25日下午，平安期货通过万得3C会议，在线围绕铜价的上涨问题进行了解读，并从铜矿、废铜和短期消费、需求的情况，以及新能源对铜的长期的消费拉动，做了详细的分析和展望。
以下为会议内容实录整理（部分），预计阅读时间3分钟。
核心观点
这一轮上涨背后的驱动因素是什么？
我们认为这一轮的上涨在 历史 上也比较罕见，个人觉得斜率有点夸张，但是从驱动来看，也具备一定的合理性。
首先我们觉得这波行情特别是节后的这一波领涨，有几点跟节前不一样，因为去年上半年从宏观或者大类资产的波动以及流动性来看，主要是流动性的驱动跟大家对预期上的复苏；下半年不论是出口还是中国的经济恢复，慢慢体现在实体经济这边对铜价的一些支持。
过完节之后，虽然之前的流动性的支持，慢慢变成大家对美债收益率上升，去打压各类资产的影响，但我们发现收益率跟有色商品这边的同步性变得特别强，是正向的同步关系，说明大家对实体的恢复以及需求的乐观，逐渐战胜了对流动性收紧的担忧。
所以市场在中国需求的真空期发生了快速的拉涨，这是从偏大的角度去看。
如果落到行业层面，我觉得有几点：
第一、终端的强需求其实不断在证实自己，从去年的反弹开始，大家一直怀疑需求的持续性，但事实上不论是中国还是全球的需求都在自证，这也是为什么铜价基本上没有像样的回调的原因。
无论是从1月以及2月我们预测的表观消费来看，从中国的角度来看并没有降速，而是维持了相对的10%左右的高增速。
当然跟我们春节放假，导致企业比往年的春节淡季的需求要强一点的因素有关，因为过完节之后，中国的铜的库存跟往年相比是极低的状态，不仅仅是基数低，增量也很低，这是节后大家的信心比较强的来源，因为4月份马上到来，低的库存必然会导致缓冲的作用不足。
第二，很重要的驱动在于供给，矿这边其实缺乏一些弹性，这种弹性的缺乏不仅仅来源于疫情对公司的影响，事实上在七八月份左右，南美那边的发运跟往年相比，到了同比增长的运行状态。所以我觉得除了疫情之外，主要还是铜的供给的周期有一些问题。
在16年之后的投资恢复并没有特别强，也没带来太多的供给增速，所以铜的供给弹性我们觉得是有问题的，而且它不能在量跟价上面互相佐证。
（图片来源于海洛）
另一个很重要的供给就是废铜，占全球的供给的20~30%，我们认为海外其实没有累积太多的废铜，一方面通过进口在中国消化了海外比较多的废铜，因为国内的废铜相对偏紧。海外本身低的经济运行情况，在去年不支持有太大的拆解量，所以废铜的供给也缺乏弹性，以往来说铜价上涨1000美金左右，我们可能就会在屏幕表里增加10万吨以上的废铜供给的弹性。
现在来看这一块的弹性在量价上的验证比较缺乏，而且没有太多的库存，随着海外的复苏，会产出更多的废铜，但是海外本身对废铜的需求也会增加，在铜跟铝上面其实都要担心这个问题。
很多人都认为中国的废铜进口政策的放松，会导致全口径的废铜供给，比较缺乏弹性，这是我觉得应该注意的一个驱动。
另外，海外的出口半径其实主要还是在7~8月下旬起，冬季恢复得还可以，虽然有以前的影响，但是边际的需求的微观指标并没有被破坏，而且海外在伦敦的显性库存也没有太多，有一定的隐性库存，但不会有太多。
在极低的显性库存下，出现了跟价格同步的月差BACK的增长，其实有一种逼仓的态势，给市场提供了一些额外的价格波动性。
以上几点造成了铜这一波15连阳的上涨
中长期来看，铜价会如何演绎？
首先从目前资本市场上金融机构里传来的声音做一些解读。各种场合和各种报告中大家看铜，可能会讲新能源的长期需求的故事。
我们做商品，去拆解需求会拆得比较细，我们预计未来几年，中性的情况下需求中新能源的发电，像光伏、风电以及新能源 汽车 ，这几个重要具有新能源需求的领域，给铜消费的全球增长大概会带来1~2个点。
在领域的替代方面，讲个小的故事。前两天一位做电机的客户提到了一个问题，国家对电机行业的新标准会出来，出来之后会有什么效果，就是他们单位电机的耗铜量会增20%~30%。
因为传统的电机图便宜，用的铜铝比较少，所以容易发热，能耗就比较高。所以新的节能的电机中，铜铝的耗量会更高。
由此可见，很多领域进行全面的非化学能源的替代，对铜或者锡铝，包括镍这样的基础消费，是一个长期的发展过程。
从铜价上百年已有数据的价格周期来看，可以总结出一个特点，就是铜价的周期跟经济周期息息相关。过去100年我们见过太多的新鲜事物了， 汽车 、家电、空调等等， 历史 上这些品种的出现其实都不亚于今天的新能源革命。
我们说这些结构的变化，会影响长期的价格重心，中长期内我们认为铜价重心会不断提升，但是它的价格波动还是会跟着经济周期的波动而波动。
随着非化学领域的能源项的广泛使用，对化学能源的替代，会使得铜的消费迎来长期的增长，这是大的判断。
（图片来源于海洛）
再回到铜的基本面上来，价格最终要回归供需。我们一直强调的是，目前铜价接近1万美金，在全球不发生广义的通胀，就是铜矿的各项投入，其他的成本没有大幅增长的情况下，铜矿的利润会非常好。
大家现在看未来的铜矿的投入、产出不多，一旦铜价持续一段时间，会发现铜矿多了很多出来，我们大致测算一下，对于远期的一些铜矿的潜在项目，包括科研的也好，或者已经开始做的一些基本投入的矿山。在目前铜价下面的话，远期的铜矿过剩情况，我们认为还是会比较明显。所以从中长期的定价角度来讲，铜价定价是比较高估的。
短期来讲的话，我们认为铜价倾向于在一季度末或者二季度初见顶，理由的话主要是基于以下几点：
首先，我们觉得当前的铜价持续上涨，特别是节后的这一波急涨，是来自于美国的流动性的持续的宽松，以及中国流动性这块并没有收紧。
我们觉得在3月份或者4月份的话，至少中国这边流动性收紧的可能性会更大一些，美国的流动性也可能会迎来边际上的拐点。在微观上面的话，我们会发现铜价大涨之后已经对消费有一些影响了，很多的电缆厂，在这样的铜价下面会回单，然后会看到一些家电企业也有少量的调价现象，会影响到部分的消费。
铜矿方面，我们认为铜矿最紧的时候也会过去。
同时，因为铜的需求非常分散，传统行业对铜的需求，很可能面临触底。另外一个重点有很多人忽略了，中国的废铜回收，即将迎来高速增长期，我们最后回收平均的周期生命大概是20年左右，现在以及未来几年废铜的回收周期会是高速增长周期，我们大致测算了一下，大概会有接近一个点的增量，这在中长期会对铜的基本面产生影响。
现在的话，我们看到主要的消费领域，像现场的渠道占比较大，表现不算好，这是微观层面，我们觉得三四月份消费很有可能不及预期，所以我们倾向于认为铜价会在宏观和微观的共振下，在今年一二季度迎来今年年内的高点，然后会高位震荡，但是大幅回落的话，短期之内也不会发生，毕竟基本面不会很差，我们的货币政策退出也是比较缓慢的过程。
所以我们建议，如果有多头可以继续去持仓，右侧可以逐步进行一些检查。因为价格在高位会大幅调整的可能性比较大，但是短期趋势性下跌的可能性会比较小。如果没有持仓的情况下，我们还是建议可以等待更多的信号出现，去补一些空头，信号主要来自于货币政策的一些转向，以及产业上的这些微观指标的利空。
铜价会不会到12,000美金？
现在这种猜价格其实没什么太大意义，正常的震荡市场里的定价模式，比如用成本曲线去卡点，还是用投资的IRR内部收益率去测算高点，目前这个价格其实远远脱离了价格区间，跟铁矿一样，要算高点的话其实比较难。
更加推荐的是以时间点跟驱动的形式去看价格，比如后面的几天，我们仍然是偏多对待的情况，但是到了真正的旺季来的时候，我们可能就会变得谨慎。
在很早以前我们就觉得价格创新高可能没问题，但是现在价格是不是要到12,000美金，还是到11,000美金，或者到了13,000美金，这其实很难回答。
铜的股票和期货联动中，股票是一个领先的指标吗？
股票跟期货的话，应该说今年实现了比较好的联动，所以有色整体的上涨幅度应该超出了市场的基准。
这里面其实是一个预期差的问题，因为龙头而言，目前对应的市值如果按15倍PE去算，其实跟当年的铜价来比的话，对当前的股价和期货的价格而言还算比较匹配。
但我们要看到一些新的东西，主要有两点，第一个就是价格上涨带来更多的利润，矿山的更多的利润，另外一个就是大家对铜的长期展望，会否提升它的估值水平，不能按照我们过去几年的经验水准，就是有色行业15~20倍PE这种方式去估值，因为它具有新能源属性的金属，是低碳的必备品，长期来看，在流动性还没有收紧的情况下，我们可以适当去提升它的估值。
完整会议内容，进入孔雀开会APP，或者Wind金融终端-万得3C会议&关注微信公众号“万得3C会议”查看。
往期推荐
兴业李美岑：A股抱团下跌会持续吗？如何看待当前的高估值板块？
天风张樨樨：大宗商品风云再起，石油等能源品涨价及产业链的机会
首创十大行业联合：淬火炼真金，哪些行业确定性更强？
申万宋涛：周期底部上行，化工是一个宝藏赛道吗？
现在是9年商品牛市上行周期的起点，有色、交运和机械怎么看？
绛旓細杩戞棩锛屽叏鐞冩渶澶ч摐鐭垮繀鍜屽繀鎷撴棗涓嬩綅浜庢櫤鍒╃殑閾滅熆宸ヤ汉缃㈠伐浜嬩欢寮曞彂鍏ㄧ悆閾滀緵搴旀媴蹇э紝鎵板姩鍥介檯閾滀环锛屼娇寰閾滀环澶ф定銆傚啀鍔犱笂鈥滃崄涓変簲鈥濇湡闂存斂绛栨敮鎸侊紝浠ュ強鈥滀竴甯︿竴璺濄佷含娲ュ唨鍗忓悓鍙戝睍銆侀暱姹熺粡娴庡甫绛夊浗瀹舵垬鐣ョ潃鍔涙帹鍔紝閾滀环鏈夋湜杩庢潵鏂颁竴娉笂娑ㄦ疆銆傞偅涔堥摐鐭挎蹇佃偂鏈夊摢浜涘憿锛熷摢浜涢摐鐭挎蹇佃偂榫欏ご鍊煎緱鍏虫敞锛熷湪鏂板父鎬佷笅锛...
绛旓細浠庨暱鏈熻秼鍔挎潵鐪嬶紝閾滀环鐨涓婃定涔熷弽鏄犱簡鍏ㄧ悆缁忔祹鐨勭粨鏋勬у彉鍖栥傞殢鐫鏂板叴甯傚満鍜屽彂灞曚腑鍥藉鐨勫揩閫熷礇璧凤紝瀵归摐绛夐噾灞炴潗鏂欑殑闇姹傚皢鎸佺画澧為暱銆傚悓鏃讹紝鍏ㄧ悆缁忔祹鍚戜綆纰炽佸彲鎸佺画鏂瑰悜杞瀷锛屼篃灏嗘帹鍔ㄥ閾滅瓑缁胯壊閲戝睘鏉愭枡鐨勯渶姹備笉鏂鍔犮傚洜姝わ紝閾滀环鐨勪笂娑ㄨ秼鍔垮彲鑳浼氭寔缁涓娈垫椂闂淬傜劧鑰岋紝闇瑕佹敞鎰忕殑鏄紝閾滀环鐨勪笂娑ㄤ篃甯︽潵浜嗕竴瀹...
绛旓細閾滀环澶ф定涓昏鏄敱浜庡叏鐞冨競鍦轰笂鐨勪緵闇鍏崇郴鍙樺寲浠ュ強瀹忚缁忔祹鍥犵礌鐨勫奖鍝嶃傞鍏堬紝浠庝緵闇鍏崇郴鏉ョ湅锛岄摐浣滀负涓绉嶉噸瑕佺殑宸ヤ笟閲戝睘锛屽湪鐢靛姏銆佸缓绛戙佷氦閫氥佸埗閫犱笟绛夊涓鍩熼兘鏈夊箍娉涘簲鐢ㄣ傝繎骞存潵锛岄殢鐫鍏ㄧ悆缁忔祹鐨勫鑻忓拰鏂板叴甯傚満鐨勫揩閫熷彂灞曪紝鐗瑰埆鏄數鍔ㄦ苯杞︺佸彲鍐嶇敓鑳芥簮绛夋柊鍏翠骇涓氱殑宕涜捣锛屽閾滅殑闇姹鎸佺画澧為暱銆傜劧鑰岋紝閾滅熆...
绛旓細棣栧厛锛屼粠瀹忚缁忔祹瑙掑害鏉ョ湅锛屽叏鐞冪粡娴庡鑻忕殑杩涚▼浠嶅湪缁х画锛屽挨鍏舵槸涓浜涗富瑕佺粡娴庝綋鐨勫熀纭璁炬柦寤鸿銆佸埗閫犱笟娲诲姩浠ュ強鏂拌兘婧愪骇涓氱殑鍙戝睍锛岄兘灏嗗閾滅瓑鍩虹閲戝睘浜х敓鎸佺画鐨勯渶姹傘傝繖绉嶉渶姹傚闀挎槸鎺ㄥ姩閾滀环涓婃定鐨勯噸瑕佸洜绱犱箣涓銆傛澶栵紝鍏ㄧ悆璐у竵鏀跨瓥鐜鐩稿瀹芥澗锛岃繖涔熷彲鑳藉湪涓瀹氱▼搴︿笂鍒烘縺鍖呮嫭閾滃湪鍐呯殑澶у畻鍟嗗搧浠锋牸涓婃壃銆傚叾娆★紝...
绛旓細鍏ㄧ悆澶鏋佹湁鍙兘缁х画缁存寔鐩墠鐨勮秴瀹芥澗璐у竵鍜岃储鏀挎斂绛栵紝缇庡厓鏂欏皢缁存寔寮卞娍銆傚熀鏈潰涓婏紝閾滅簿鐭夸緵搴旇繕涓嶅ソ璇达紝闇姹傜鍏呰銆傜洰鍓嶏紝涓浗瀵规柊鍐犺偤鐐庣柅鎯呯殑鎺у埗闈炲父鎴愬姛锛屾柊鑳芥簮鍜屽熀纭璁炬柦棰嗗煙灏嗙户缁埡婵閾滅殑闇姹傘備絾鐢变簬鐩墠鐨勮礋闈㈠奖鍝嶏紝鎬讳綋鍋忎腑鎬с 鐩墠閾滀环浼鍑虹幇鍥炲崌锛屼絾娑ㄥ箙涓嶄細澶ぇ锛岃繕鏄洜涓轰环鏍艰蛋浣庛
绛旓細閾滀环鏆存定鐨勫師鍥犱富瑕佹槸鐢变簬渚涢渶澶辫 浠ュ強鍏ㄧ悆缁忔祹澶嶈嫃鎵甯︽潵鐨勯渶姹傛縺澧炪傞鍏堬紝浠庝緵搴旀柟闈㈡潵鐪嬶紝閾滅殑寮閲囧拰鐢熶骇鍙楀埌澶氱鍥犵礌鐨勫奖鍝嶃備緥濡傦紝鐤儏鏈熼棿鐨勫皝閿佸拰闄愬埗鎺柦瀵艰嚧涓浜涢摐鐭跨殑鐢熶骇鍙楀埌骞叉壈锛岄檷浣庝簡渚涘簲閲忋傛澶栵紝閾滅殑寮閲囪繃绋嬩篃闈复鐜繚鍜屽彲鎸佺画鎬ф柟闈㈢殑鎸戞垬锛屼竴浜涘浗瀹跺姞寮轰簡鐜繚娉曡锛岄檺鍒朵簡閾滅熆鐨勫紑閲囨椿鍔紝...
绛旓細杩涘叆2鏈堜唤鍚,閾滀环涓婃定鎬佸娍鏄庢樉,2鏈25鏃ユ勃閾滀富鍔涘悎绾﹀紑鐩樺悗娑ㄨ繎4%,绔欎笂7涓囧厓/鍚,鐤媯鐨勯摐浠鏄惁浼氭寔缁涓婃定?鏈疆涓婃定鐨勯昏緫鏄粈涔?鍩烘湰闈㈡儏鍐靛浣? 2鏈25鏃ヤ笅鍗,骞冲畨鏈熻揣閫氳繃涓囧緱3C浼氳,鍦ㄧ嚎鍥寸粫閾滀环鐨勪笂娑ㄩ棶棰樿繘琛屼簡瑙ｈ,骞朵粠閾滅熆銆佸簾閾滃拰鐭湡娑堣垂銆侀渶姹傜殑鎯呭喌,浠ュ強鏂拌兘婧愬閾滅殑闀挎湡鐨勬秷璐规媺鍔,鍋氫簡璇︾粏鐨勫垎鏋...
绛旓細閾滐紝鏄笉鍙啀鐢熻祫婧愶紝闀挎湡瓒嬪娍浼氭寔缁笂娑锛岄殢鐫鍚勮涓氱殑缁忔祹澶嶈嫃锛屽洖鍒07骞寸殑楂樼偣鍙槸鏃堕棿闂銆
绛旓細2022骞閾滀环鍙兘涓嶄細澶у箙涓婃定銆傛牴鎹鏈烘瀯鐨勯娴嬶紝閾滀环鑷冲皯鍦ㄦ槑骞村勾搴曚箣鍓嶅皢淇濇寔寮哄娍锛岄暱鏈熸潵鐪嬶紝缁撴瀯鎬ц丹瀛楀皢浣块摐浠蜂繚鎸侀珮浣嶃傛斂搴滃拰琛屼笟鐨勭⒊杞瀷鍔姏鏈缁堟湁鍒╀簬閾滅敓浜э紝鑰岄摐渚涘簲涓鐩村湪鍔姏璺熶笂鍖呮嫭鏅哄埄鍦ㄥ唴鐨勪竴浜涘湴鍖虹殑闇姹傘傚睍鏈:瀹忚涓婏紝缇庡浗11鏈圕PI鍚屾瘮澧為暱6.8%锛屽垱涓嬭繎40骞存潵鏂伴珮銆傚湪12鏈堢殑璁伅浼氳...
绛旓細涓銆佹湁鑹茶祫婧愭澘鍧楃殑涓婃定閫昏緫 1銆佺編鍏冨鏉炬槸鏈夎壊璧勬簮浜у搧涓婃定鐨勫緱鐨勮揣甯佸熀纭锛屽ぇ瀹楀晢鍝侀櫎浜嗗晢鍝佸睘鎬э紝杩樻湁閲戣瀺灞炴э紝鍦ㄨ揣甯佸鏉剧殑鑳屾櫙涓嬶紝閲戣瀺璧勬湰浼氭姇鏈哄仛澶氾紝鎺ㄥ姩鏈夎壊浜у搧浠锋牸涓婃定銆備笅鍥炬槸2008骞撮噾铻嶅嵄鏈轰箣鍚庯紝浼︽暒鏈夎壊閲戝睘浜ゆ槗鎵閲戝睘閾滅殑浠锋牸璧板娍锛08骞撮噾铻嶅嵄鏈轰箣鍚庯紝璐у竵鍒烘縺锛閾滀环涓婃定瓒呰繃2鍊嶅锛2020骞...
