如何正确评估企业价值 怎样评估企业价值？
\u5982\u4f55\u5bf9\u4e00\u4e2a\u4f01\u4e1a\u8fdb\u884c\u4ef7\u503c\u8bc4\u4f30\u4f01\u4e1a\u4ef7\u503c\u8bc4\u4f30\u65b9\u6cd5
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2.\u6bd4\u8f83\u4f30\u4ef7\u6cd5\u3002\u6bd4\u8f83\u4f30\u4ef7\u6cd5\u53c8\u79f0\u4e3a\u4ee5\u8425\u5229\u4e3a\u57fa\u7840\u7684\u4f30\u4ef7\u6cd5\uff0c\u5373\u8d44\u4ea7\u7684\u4ef7\u503c\u6216\u4f01\u4e1a\u7684\u4ef7\u503c\u6765\u81ea\u4e8e\u53ef\u6bd4\u8f83\u8d44\u4ea7\u6216\u4f01\u4e1a\u7684\u5b9a\u4ef7\u3002
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目前，企业价值评估方法主要有：资产价值评估法、现金流量贴现法、市场比较法和期权价值评估法等四种。 \x0d\x0a \x0d\x0a 一、资产价值评估法 \x0d\x0a \x0d\x0a 资产价值评估法是利用企业现存的财务报表记录，对企业资产进行分项评估，然后加总的一种静态评估方式，主要有账面价值法和重置成本法。 \x0d\x0a \x0d\x0a 1、账面价值法\x0d\x0a 账面价值是指资产负债表中股东权益的价值或净值，主要由投资者投入的资本加企业的经营利润构成，计算公式为：目标企业价值=目标公司的账面净资产。但这仅对于企业的存量资产进行计量，无法反映企业的赢利能力、成长能力和行业特点。为弥补这种缺陷，在实践中往往采用调整系数，对账面价值进行调整，变为：目标企业价值=目标公司的账面净资产×（1+调整系数）。 \x0d\x0a \x0d\x0a 2、重置成本法\x0d\x0a 重置成本足指并购企业自己，重新构建一个与目标企业完全相同的企业，需要花费的成本。当然，必须要考虑到现存企业的设备贬值情况。计算公式为：目标企业价值=企业资产目前市场全新的价格－有形折旧额－无形折旧额。 \x0d\x0a \x0d\x0a 以上两种方法都以企业的历史成本为依据对企业价值的评估，最重要的特点是采用了将企业的各项资产进行分别股价，再相加综合的思路，实际操作简单一行。其最致命的缺点在于将一个企业有机体割裂开来：企业不是土地、生产设备等各种生产资料的简单累加，企业价值应该是企业整体素质的体现。将某项资产脱离整体单独进行评估，其成本价格将和它所给整体带来的边际收益相差甚远。企业资产的账面价值与企业创造未来收益的能力相关性极小。因此，其评估结果实际上并不是严格意义上的企业价值，充其量只能作为价值参照，提供评估价值的底线。 \x0d\x0a \x0d\x0a 二、现金流量贴现法 \x0d\x0a \x0d\x0a 现金流量贴现法又称拉巴鲍特模型法，是在考虑资金的时间价值和风险的情况下，将发生在不同时点的现金流量按既定的贴现率统一折算为现值再加总求得目标企业价值的方法。 \x0d\x0a \x0d\x0a 三、市场比较法 \x0d\x0a \x0d\x0a 市场比较法是基于类似资产应该具有类似价格的理论推断，其理论依是“替代原则”。市场法实质就是在市场上找出一个或几个与被评估企业相同或近似的参照企业，在分析、比较两者之间重要指标的基础上，修正、调整企业的市场价值，最后确定被评估企业的价值。运用市场法的评估重点是选择可比企业和确定可比指标。 \x0d\x0a \x0d\x0a 首先在选择可比企业时，通常依靠两个标准：一是行业标准，一是财务标准。其次确定企业价值可比指标时，要遵循一个原则即可比指标要与企业的价值直接相关。通常选用三个财务指标：EBIDT（利息、折旧和税前利润），无负债净现金流量和销售收入。其中，现金流量和利润是最主要的指标，因为它们直接反映了企业盈利能力，与企业价值直接相关。 \x0d\x0a \x0d\x0a 市场比较法通过参照市场对相似的或可比的资产进行定价来估计目标企业的价值。由于需要企业市场价值作为参照物，所以市场比较法较多地依赖效比现金流量贴现所需信息少。但假定，即“市场整体上对目标企法将失灵。在实异和交易案例的市场尚不完善，的使用受到一定现限制。 \x0d\x0a \x0d\x0a 四、期权价值评估法 \x0d\x0a \x0d\x0a 在某给定日期或固定价格购进或权价值来源于本础资产的价值超卖出期权才有收Scholes模型。 \x0d\x0a \x0d\x0a 期权价值评估法下，利用期权定价模型可以确定并购中隐含的期权价值，然后将其加入到按传统方法计算的静态净现值中，即为目标企业的价值。期权价值评估法考虑了目标企业所具有的各种机会与经营灵活性的价值，弥补了传统价值评估法的缺陷，能够使并购方根据风险来选择机会、创造经营的灵活性，风险越大，企业拥有的机会与灵活性的价值就越高。但在研究中还存在一些需要解决的问题，例如在使用期权定价模型时并未对该模型的假设条件予以严格的检验。事实上，很多经济活动的机会收益是否符合几何或对数布朗运动规律，有待继续研究。在实务中很少单独采用该方法得到最终结果，往往是是在运用其他方法定价的基础上考虑并购期权的价值后，加以调整得出评估值。随着社会主义市场经济的不断发展和完善，尤其是上市公司数量的快速增长，企业间的并购、重组、兼并等活动越采越多，资本流动越来越频繁，企业价值评估的重要性越来越被社会各界所重视，对企业价值评估的研究显得越来越重要。本文就企业价值评估的作用和意义、方法和模型、存在问题和对策等作一些探析。
一、企业价值评估的作用和意义
本文所指的企业价值，是指可持续经营企业的价值，即企业未来现金流量的现值。而企业价值评估就是对企业持续经营价值进行判断。估计的过程，即对企业未来效益水平进行科学量化的过程。
企业价值评估对于我国企业尤其是上市公司改善管理，顺利实现不同主体的利益等方面具有重要的作用和意义。具体表现在以下几方面：
(一)企业价值最大化思维有助于改善公司经营。每个上市公司都是以满足所有债权人和优先股股东的利益为前提的(因为普通股股东能够通过董事会监控企业，维护自身的利益)，企业价值越大，债权人和优先股股东的利益越安全；而价值越大的企业，意味着其股价越高，给予股东的回报越多，也越能吸引投资者。
(二)企业价值评估可较确切地反映公司的真实价值。传统的账面价值忽略了公司资产的时间价值和机会成本，并且往往低估。甚至不估无形资产的价值，如生物制药、电信技术等领域的企业账面价值较低，而股票市价很高，一些拥有成套厂房、设备，但没有发展前景的企业，账面价值很高，而市场价值则较低。通过市场价值评估则能够较好地反映公司的真实价值。
(三)企业价值评估为我国资本市场及资本运作的完善和发展提供了条件。近年来，我国资本市场获得了快速发展。1990年后，证监会颁布了一系列法规，资本市场逐步形成。与此同时，资本运营高潮迭起，1997年深沪两地有211家上市公司发生了270余起并购事件；1998年，近400家公司进行了程度不同的资产重组。这些并购和重组活动，都是在企业价值评估的基础上进行的，因此，企业价值评估促进了我国资本市场及资本运作的规范化和发展。
(四)企业价值评估可有效地改善我国公司管理现状。我国上市公司都要经过严格挑选，从理论上讲，上市公司的业绩应该优于非上市公司。但统计资料表明，上市公司的财务状况却有逐年下降的趋势。1995年至1999年，净资产收益率由10.74%下降到8.38%，每股收益由0.25元下降到0.208元，而 2000年度上市公司平均净资产收益率已经降为8.11%。这主要是由于上市公司只注重筹集资金，不注重企业制度改革和管理的完善而造成的。股东大会、董事会、监事会形同虚设，仍旧保留了很多国有企业的管理方式和方法。而以企业价值评估为手段实行企业价值最大化管理，必然会规范上市公司的经营管理，定能使我国上市公司走出困境。
二、企业价值评估的方法和模型
(一)企业价值评估方法
1.客观估价法。客观估价法，就是以已确定的资产价值为基础的一类估价方法。主要包括账面价值法、原始成本价值法、市场价值法、公允价值法、清算价值法等。
2.比较估价法。比较估价法又称为以营利为基础的估价法，即资产的价值或企业的价值来自于可比较资产或企业的定价。
3.折现现金流量估价法。折现现金流量估价法是指一项资产的价值是由其预期现金流量的现值决定的。企业价值表现为以加权平均资本成本为折现率对未来预期现金流量进行折现的贴现值，即企业价值与企业未来现金净流量成正比，与折现率成反比。
以上三种估价方法都有其各自的适用范围和局限性，但目前比较科学、实用、客观的还是折现现金流量估价法。
(二）折现现金流量估价法模型
折现现金流量估价法的一般数学模型为：
式中：FV为企业价值；
CFt为第t期的现金流量；
r为现金流量风险的折现率或企业加权平均资本成本。
如果企业未来现金流量是一笔永续年金，则
如果企业未来现金流量呈现固定增长特征，且固定增长率为g，则
从上面的折现现金流量估价法模型可看出，影响企业价值的因素有三个一是未来各期的预计现金流量；二是企业加权平均资本成本即折现率；三是企业存续期。以下分别讨论未来现金流量、折现率和企业存续期的确定问题。
1.现金流量的确定。这里的现金流量，严格而言是属于企业的现金流量，该现金流量不仅可以支付给企业的所有者如股东，还可以支付给除此以外的所有企业索偿权的持有人如债券持有人等。企业现金流量最一般的形式为“企业自由现金流量”(自由现金流量是20世纪80年代以哈佛大学詹森教授为首的一些学者提出的新概念)，即企业经营活动所创造的。可供管理当局自由支配运用的那一部分现金流量。
企业自由现金流量=纳税付息前利润×(1-所得税率)+折旧资本支出-营运资本变动数额
企业现金流量=属于股权投资者的现金流量+属于债权持有者的现金流量
企业自由现金流量为债务支付前的现金流量，因此理论上它不受企业运用负债数额大小的影响。但这并不意味着由企业自由现金流量贴现而使得企业价值与负债金额没有关联。因为过高的负债将导致企业加权资本成本的提高，从而引起企业价值的变动。
2.折现率的确定。从企业估价的角度讲，折现率是企业各类收益索偿权持有人要求报酬率的加权平均数，也就是加权平均资本成本。确定折现率的常用数学模型为：
(1)资本资产定价模型
Ri=Rf+β(Rm-Rf)
式中：Ri——第I种股票的预期收益率；
Rf——无风险收益率；
Rm——平均风险股票的必要收益率：
β——第i种股票的贝它系数。
一般而言，R+、Rf、Rm都是已知的，β系数可用直线回归方程求得：
Y＝α+βX+ε
式中：Y——证券的收益率；
X——市场平均收益率；
α——与y轴的焦点；
β——回归线的斜率；
ε——随机因素产生的剩余收益。
(2)加权平均资本成本
加权平均资本成本一般是以各种资本占全部资本的比重为权数，对个别资本成本进行加权平均确定的。其计算公式为：
式中：Kw——加权平均资本成本；
Kj——第j种个别资本成本；
Wj——第j种个别资本成本占全部资本的比重(权数)。
3.企业存续期的确定。企业的生命周期一般假定其是无期限的、永远存在的。在实际操作中，可只预测五十年或一百年的现金流量，以后年份可不考虑。也可把企业分为两个时期来预测，即明确的预测期(如5年或10年)和预测期后的阶段。
三、企业价值评估存在的问题和对策
(一)国有企业产权转让中的问题
一是只注重有形资产的评估，而忽视无形资产的评估，尤其是土地使用权的作价更是混乱不堪；二是有的地方政府为了尽快将劣势企业的资产向优势企业转移，也不强调资产价值的全面、细致评估，甚至不作任何评估，而直接按账面价值划拨，资产评估受行政干预过大，导致国有资产的严重流失；三是国有企业产权转让过程中存在的最严重的问题是代理人出卖所有权的问题。因为国有资产交易中，所有者(“国家”或“全民”)不可能亲自参与，只能由企业主管部门的官员或企业领导人代理谈判。这给低估国有企业有形资产和无形资产的价值，私下接受贿赂，中饱私囊提供了空间。
(二)关联企业并购中的问题
上市公司与控股公司或集团公司之间的并购行为存在不等价现象。一是置换上市公司的低效资产时，控股公司往往以高于净资产值的价格收购上市公司的资产，或以净资产值收购上市公司的不良资产；二是控股公司注入较高收益资产时，往往将优质资产低价卖给上市公司或与上市公司拥有的不良资产进行置换，通过实质上的不等价交易，实现改善股份公司资产质量的目的。资产交易体系是通过资产评估确定的。从科学的角度讲，评估应兼顾资产的用途、质量、获利能力等方面，以成本为基础按照实际价格定价。但在目前大多数此类交易中，集团公司优质资产的评估定价基本上仅考虑成本因素。这样，优质资产的价值就被低估了，而对上市公司的不良资产来说，按账面价值作价，其实是高估了；三是控股公司的资产借壳上市时，如何确定“注入资产”的价值——这一点尤为重要。 因为该并购行为明显具有关联人交易的性质。按照国际惯例，为了保护中小股东的合法权益，不应该由关联人出面聘请中介机构评估“注入资产”，而应由中小股东联合聘请，以保证交易的公开、公平和公正性。
(三）做好企业价值评估的对策
1.理顺产权关系，明确产权归属。由于各种历史性原因，造成我国企业资金来源渠道繁多，资产归属和积累分配关系异常复杂，存在着许多产权不清的资产，在客观上使资产评估面临许多复杂的账面不清的资产项目，影响了评估结果的真实性。因此，要通过理顺产权关系，明确产权归属来促进企业价值评估。
2.加快产权交易市场建设，创造一个高效、有序的市场环境。目前，在我国，商品市场已发育得比较成熟，但资本市场、劳动力市场、产权市场等要素市场存在严重的缺陷，使企业资产经营面临缺乏市场评估的客观依据，难以准确地评估企业资产的实际价值。因此，要加快我国产权市场的发展，强化市场机制在资源配置中的基础作用，减少政府在企业并购重组过程中的作用，促进价格形成机制的市场化，真正按照市场对资产的评估来确定国有资产的价值。
3.加快企业并购重组立法。从产权转让和企业并购的产生和发展的现状来看，我国企业并购法律法规显得滞后，有些则已被实践突破，如股权置换并购，买壳(借壳)上市等，在法律中就没有明确的规定，因此，要通过建立和完善企业并购重组立法，规范企业产权转让行为，更好地发挥企业价值评估在产权转让中的作用。
正确评估企业价值需要综合考虑企业的各个方面，下面是一些基本步骤：
了解企业的业务模式和市场环境：了解企业的业务模式和市场环境，包括产品或服务的特点、市场份额、竞争状况、行业增长趋势等，这些信息对于评估企业的未来增长潜力非常重要。
分析财务状况：通过分析企业的财务状况，包括利润表、资产负债表、现金流量表等，来了解企业的盈利能力、财务稳定性、资产结构等。同时，需要注意财务报表的真实性和可靠性。
应用合适的估值方法：选择合适的估值方法，如市场法、收益法、成本法等，根据企业的情况进行计算，得出合理的估值结果。不同的估值方法适用于不同的情况，需要根据实际情况进行选择和应用。
考虑风险因素：评估企业价值时需要考虑各种风险因素，如市场风险、经营风险、财务风险、政策风险等，对企业估值产生影响，需要进行适当的风险评估和风险溢价计算。
综合判断：综合以上各个方面的信息和评估结果，进行综合判断，得出最终的企业估值。
需要注意的是，企业价值评估不是一次性的，需要不断进行更新和调整，随着企业的经营和市场环境的变化，估值结果也会不断变化。因此，评估结果只是一个参考，投资者需要根据实际情况进行判断和决策。企业价值或公司资产评估相关问题可以点头像提问或找正联坤彊第三方评估咨询。
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